钮文新：有多少人落入了日本庞氏骗局

日本国债问题犹如一场“巨大的庞氏骗局”，只要你能确保一个关键条件——落入骗局的受害者比走出的多——你就可以针对未来许下离谱的诺言。

最近，欧美大牌对冲基金开始对日本的“成人纸尿布”感兴趣，因为今年以来，日本成人纸尿布的销售量第一次超过了婴儿纸尿布。他们认为这是一个重要信号——不仅意味着日本人口的老龄化问题十分严重，更重要的是，老龄化问题将严重拖累日本的财政，以至其国债泡沫无解。对冲基金普遍认为，这意味着，做空日本的大好时机正在逼近。

因逆向投资观点而吸引了大批追随者的对冲基金经理凯尔•巴斯上月在写给投资者的信中指出：日本国债问题犹如一场“巨大的庞氏骗局”，只要你能确保一个关键条件——落入骗局的受害者比走出的多——你就可以针对未来许下离谱的诺言。他认为：日本的社保成本一直在稳步上升。

日本人的退休年龄是65岁，而1947年之后的四年是日本生育巅峰期。2013年，这些人将进入退休年龄。巴斯表示，日本终于将迎来“算总帐”的这一天。据了解，这个问题是由不断恶化的经常账户引发的。

多年来，日本债务相对国内生产总值(GDP)的比例不断扩大，现在已达220%，将近12万亿美元的水平。与此同时，政府财政收入不断下滑，而近年日本经常账户首次出现赤字，加上无法克服的人口因素将对财政问题的加剧起到了推波助澜的作用。

12月3日，英国《金融时报》公开提出“做空日本时机已到？”的疑问，而12月4日就又报道说：最近，日本监管机构建议持有大量日本政府债券的本地银行缩短所持债券的期限，从而降低利率风险。文章分析认为：这表明，日本的监管机构都对市场的健康状况越来越担忧。与之呼应的是：日本三井住友金融集团已经将其持有的债券期限从三年以上缩短到两年以下。

市场预料，日本政府与日本央行之间的矛盾将不断加深。12月底有望出任日本首相的安倍晋三已经提出了日本经济刺激计划，并希望央行予以配合，把通胀目标锁定在2%至3%，结束多年的通缩状态，为此央行必须实施更加大胆而激进的货币政策。但央行行长白川方名很不赞同。

这是一对难解的矛盾，因为货币投放与否都是“双刃剑”。不投放货币，日元升值，对以出口为基本动力的日本经济而言显然损害较大；投放货币，日本贬值，投资者势必要求推高日本国债收益率，从而弥补他们在日元上出现的损失，而盈利一直较低的日本银行手中持有大量日本国债，这样的市况发生，它们将出现亏损。

所以，无论货币投放与否，都将出现做空日本的理由。加上不断恶化的财政赤字，和老龄化问题的雪上加霜，这将使得日本政策左右为难。怎么办？必须搞清楚日本得了什么病。笔者认为，日本根本不是货币问题，不是通缩、通胀的问题，也不是国债、银行治理等金融问题，而是成本推动之下的实体经济空心化的问题。日本实业企业每况愈下，国际竞争力和产品质量都出现大的问题。这才是根本。

日本要重振经济，必须解决实体经济的新出路问题，这是其上世纪80年代放弃一般消费品生产，专事高档商品生产的必然结果。而仅仅通过产品换代升级，到高级商品这个更小的市场里去进行更激烈、更严酷的竞争，不可能恢复日本经济强势。相反，过去泡沫化的经济规模必然出现萎缩，这不是日本一家的事，而是全世界的共同问题。要应对，必须在实业发展方向上找到新的突破口。否则只能是暂时性的反弹。

说日本是要提醒中国，我们要转型，要结构调整，但绝不能放弃一般消费品生产在国际市场上的优势地位。因为，这些一般消费品才是人类生存的必需品，才有着最大的市场空间，尤其对于中国这样有着14亿人口的国家而言，一般消费品生产优势对中国尤为重要。