全球通缩风险隐现 货币宽松仍为主流

眼下包括欧洲、日本、中国在内的多个经济体通胀率出现下行趋势，低通胀正在全球范围内蔓延，并带来通缩风险。在此情况下，更多的刺激性措施十分必要，预计欧洲、日本和中国将进一步实施宽松政策，美联储和英国央行也不会急于加息。

欧元区11月居民消费价格总水平（CPI）同比上涨0.3%，创五年来新低。日本10月核心CPI涨幅降至七个月来低点。截至10月，中国工业生产者出厂价格（PPI）已连续32个月负增长，CPI涨幅也回落至2%以内。

美国经济今年以来的表现虽称得上“一枝独秀”，但通胀持续低位徘徊的压力并未减轻。美联储青睐的通胀指标个人消费开支价格指数在10月同比增长1.6%，为连续第30个月低于2%的目标水平。尽管失业率降至六年低点，但薪酬增长仍缓慢，10月平均时薪环比仅增长0.1%，同比增长2%，不及预期。近期美国公布的消费开支和企业投资数据表现平平，显示全球最大经济体相对强势的复苏并未激发足够需求。

造成本轮全球通胀走低的因素包括多个方面。首先，国际金融危机以来主要经济体经济结构性调整不到位，造成有效需求不足，内生增长动力疲弱。今年第二和第三季度，欧元区GDP环比仅增长0和0.2%，增长迟滞遏制消费需求，从而导致企业订单减少，企业为促销而被迫降价，则进一步加大物价下行压力。其次，国际油价大跌并带动大宗商品价格走低，令欧洲、中国等面临的输入性通缩压力骤升。

历史经验表明，通缩一旦成真，危害甚广。首先，通缩前景带来的不确定性会抑制投资和消费，企业为减少亏损而降低开支，消费者也因价格走低的预期而推迟消费，囤积资本，造成总需求不足。企业将通过削减成本来维持运营，这可能使已经企稳并逐步回落的失业率水平重抬升势。

其次，通缩将加大债务人的实际债务负担，令债务违约及企业破产风险上升。第三，通缩会抬高实际利率水平，导致企业借款成本上升。

目前，全球采取协调措施对抗通缩风险已迫在眉睫，更多的财政和货币宽松政策是必要的，也是必需的。本周欧洲央行将召开年内最后一次议息会，有可能对实施全面的量化宽松措施作出进一步表态，即便现在不采取实际行动，该行最迟到明年初也会“入市”。日本央行也会在未来继续注入流动性。刚刚结束资产购买项目的美联储，即便在政策方向上已经与其他主要经济体分道扬镳，但也不会很快启动加息进程。整体来看，在货币政策方面，宽松仍是主流。

更重要的是，各国亟需进一步加快结构性改革步伐，解决产能过剩等问题，着力激发内部需求，通过巩固和改善经济基本面创造经济增长的活力。这才是彻底摆脱通缩，实现可持续增长的必由之路。