详解主权信用评级的来龙去脉

自从本次经济危机以来，世界各国的老百姓熟知了一个名词：主权信用评级。即国际最著名的三大评级机构对各国政府的主权信用评级。这一评级往往左右国际投资者，甚至其他国家，对一国信用的认识，从而影响这个国家在国际上的信誉，特别是在国际金融市场上的筹资行为。

从欧债到美债，评级机构在其中扮演的角色正越来越受到前所未有的关注。从希腊债务危机开始，三大评级机构屡次下调欧洲几个国家的评级，到标普破天荒调降美国主权信用评级，再到法国降级风波。他们甚至表现出了高于政治的权力，这不禁让人们开始思考，他们为什么能在资本市场上翻手为云覆手为雨？他们的真正角色是什么？在一堆令人敬畏的专业术语包装下，那些翻云覆雨的信用评级公司站在金融塔尖上，与尘世拉开了巨大距离。

主权信用评级的红与黑

标准普尔公司（Standard & Poor's）、穆迪投资者服务公司（Moody's Investors Service）和惠誉国际信用评级公司（Fitch Ratings）并称为世界三大评级机构。最早涉足债券评级业务的是穆迪。穆迪创始人约翰·穆迪于1909年就开始首创对铁路债券进行信用评级。1913年，穆迪开始对公用事业和工业债券进行信用评级。

信用评级机构作用得到资本市场的认可，一个重要的时间点是1929年的美国经济大萧条。来自标普和穆迪官网的信息说，1929年美国经济大萧条股票市场崩溃之前，标普和惠誉都建议客户变现了他们的资产，它们提前认识到股票价格会大跌。穆迪也一直在发布和跟踪债券评级。当债券违约突飞猛涨的时候，穆迪给予的高信用级别债券很少出现无法还债的情况。这让穆迪、标普、惠誉等信用评级机构在资本市场奠定了名声。

“三大评级机构”在对一国主权债务风险形成机制的判断上各有特色。标准普尔将政治因素列为第一位，强调政治风险、市场经济程度和非市场因素对评级的影响；穆迪的评级模式考虑“经济开放度”与“美元化比率”，将一国主权信用与美国的关系挂钩；惠誉则将一国的国际地位纳入评级系统中。

三大国际评级机构都是“百年老店”，其中标准普尔的历史最为悠久，创立于1860年。1975年，美国证券交易委员会建立了“全国公认统计评级组织”，并制定了相关加盟标准。标准普尔、穆迪和惠誉三家评级机构获得认可，成为该组织首批会员，并因此逐渐成为国际上最具权威性的专业信用评级机构。

他们的评级标准和业务模式“大同小异”。以标准普尔为例，其长期债券信用共设10个等级；其短期债券信用共设6个等级，分别为A-1、A-2、A-3、B、C和D。

那么具体的评级是按照什么标准来制定呢？业内人士称，表面上看，三大评级机构通常依赖于公司的信用评级模型来评估风险。除了按照一国的国内生产总值增长趋势、政治因素、对外贸易、国际收支情况、外汇储备、外债总量及结构、财政收支等影响国家偿还能力的因素进行分析外，还要考虑到金融体制改革等所造成的财政负担。

评级分析师们通常依赖于公司的信用评级模型来评估风险，“他们很少做额外的信贷风险分析”，美国永久委员会的调查如此评价。根据穆迪披露的公开信息，一个企业债券的初次评级过程通常会包括以下的程序。

初次评级会议通常是在穆迪公司的总部举行，时间从半天到一天不等，穆迪可能还会做实地访问。讨论的议题包括公司的债务结构、财务状况及流动资金来源等。会议后，穆迪分析师会继续进行分析，通常还会与发行人进一步讨论，以获得及证实跟进资料。结束分析后，穆迪分析师会向穆迪评级委员会作评级建议。穆迪评级委员会相当于一个把关人的角色，在初次为某机构评级时，主管分析师会在完成所有分析后召开一次评级委员会会议，会议上讨论的因素包括债务发行的规模、信用的复杂性及新工具的引进。

穆迪的评级过程从初步讨论到公布评级，大约需要60到90天。“但在具体过程中，三大评级机构都极具操作空间。”北京大学经济学院金融系副主任、中国金融研究中心副主任王一鸣称。穆迪透露，他们可以根据发行人的需要及时间安排，尽可能“灵活地”进行相应调整，以“配合”更紧凑的融资时间表及其他要求。这意味着，发行人可以在其想要的时间内得到想要的评级，从而更好地融资。而事实上，融资完成之后，由于评级机构并未揭示其真正的风险，往往最终的受害者就是投资者。

在授予及公布评级后，穆迪至少每年会与管理层会面一次，分析师会通过电子邮件及电话与发行人保持定期联络。在最初评级之后，穆迪会发布季度或年度报告，并据此及时地作出评级调整。以中新地产集团为例，其三年间的评级调整达到了10次。

对分析师来讲，对一笔新的交易进行评级是一个相对固定的程序。在电脑上打开穆迪的评级模型软件，输入被评级产品的基本数据，然后点击一下，软件就会自动运行，经过上百万次的运算，将每次得出的评级结果综合得出平均值，这样，一个评级结果就产生了。