政策关注牵动价格基础与技术运用

2009年11月06日　本周外汇市场美元指数维持上周末上升态势，继续处于修整阶段，价格指标处于75点水平徘徊，其间也有76点的表现。其中美元兑欧元汇率价格在1.46-1.49美元之间盘整，美元贬值意向依然存在。美元兑日元汇率在91日元附近，日元贬值态势艰难调整。美元兑英镑汇率在1.64-1.66美元之间，英镑潜在上涨可能明显。美元兑加元汇率处于1.06加元水准上下，加元技术性调整扩大。美元兑瑞郎汇率则保持相对稳定，处于1.01瑞郎水平，瑞郎上涨性继续。澳元在澳洲央行加息的对策下，价格水平处在0.90美元附近，央行例会之前价格回落到0.89美元，加息之后则上升到0.90美元。新西兰元汇率保持0.71美元水平。

外汇市场价格变化因素集中在货币政策的作用和预期，尤其是美联储以及澳洲央行的焦点比较突出，进而主要价格出现微幅错落调整。但是主要货币利率维持现状的态势使得汇率价格技术性作用扩大，利差因素继续成为短期价格焦点。

1、货币政策个性化突出，汇率方向难以明晰。一周美联储的货币政策关注明显，美联储例会之后的声明使得汇率控制惯性受到影响。一方面是汇率政策意愿受到政策影响较大，低利率的政策抉择进一步约束价格方向，延续技术修整的周期和阶段。另一方面是货币政策的争论较大，对于政策前景的关注，使得价格调节受阻。美联储例会的参数在于经济指标，而从9月会议以来获得的信息表明，美国经济活动继续回温，但是不确定性依然明显。然而，由于资源大量剩馀可能继续打压成本压力，长期的通胀预期稳定，美联储多数预计通胀将在一段时间内维持在较低的水平。未来短期，美联储将继续动用广泛的工具推动经济复苏，尤其管制物价稳定的态势，进而美联储决定将维持联邦基金利率在0-0.25%的区间不变，继续维持低利率资源使用率。

周四欧洲央行例会也维持欧元利率水平1%不变，但是从汇率水平对经济意义而言，欧元区面临较大的经济压力，汇率对经济不利影响扩大，进而欧洲央行在保持利率不变的前提下，提出了汇率的关注，尤其是欧元强势对欧元区经济的负面压力提示，最终牵制了欧元上涨的技术推进。同时人民币汇率也成为欧元区关注的焦点，形成美元焦点转移的结构支持。

2、经济基础差异性扩大，价格基础反向运行。美国商务部最新发布的美国经济指标按年率计算增长了3.5%，为连续4个季度下滑后首次出现增长，此前市场普遍预计该数字为3.2%。尽管这一经济指标显示美国经济明显复苏，但是美国经济不确定性依然存在，市场对于美元汇率的预期指标出现回调，美国货币政策的摇摆和难以确定也与经济数据密切关联。尤其是市场预期对于未来美国经济指标的修正不太乐观，投资者对经济复苏前景存在疑虑，风险逐利情绪又开始回归美元资产，从而有所改变美元汇率的发展趋势。市场分析显示，目前美国经济数据并非验证美国经济衰退结束，争论焦点是复苏速度愈节奏，经济复苏速度有疑虑。最新的指标显示，经济增长的主要动力是政府带动的计划投入，美国经济复苏存在潜在不稳定因素较多，未来的焦点在于失业率指标的恶化。市场对美国经济复苏的两面来自角度的差异，一方面是制造业、房地产市场持续回升，美国经济复苏已成定局，这是经济复苏的重要乐观角度判断。另一方面是美国经济复苏力度不强劲，复苏时间难以持续，主要是美国消费市场较弱，就业市场不景气乃脆弱。美国商务部数据显示，美国9月个人支出月降0.5%，这是2008年12月以来最大个人支出降幅，显示美国经济复苏基础脆弱或不稳定。

但是美元贬值周期并没有结束，美国经济数据给与美元贬值的理由和平台相当充足。尤其是周末美国劳工部公布的美国第三季非农业生产率9.5%，成为2003年第三季以来最大的肌肤增长，更高于预期水平6.4%，表明美国经济实力和质量相当牢固。另外劳工部的数据显示，美国10月31日当周初请失业金人数降至51.2万人，为1月3日止当周以来最低，预估为52.3万人，触及10个月低点，但美国失业率经一步攀升至9.9%，美国经济面临不确定。美元汇率波折受到经济数据的影响依然突出，但是与传统理论反向运行。

3、综合因素复杂性绞缠，未来风险难以确定。近期伴随美元主线的变化，全球大宗商品价格走向扑朔迷离，石油价格错落80美元上下，但是未来预期高涨年内达到100美元有望。国际黄金价格站稳1000美元数十日，并没有随同美元升值进入下跌，始终站住1000美元水准，进而使得国际金融市场价格错综复杂、难以判断和预期。在此期间，国际股市价格上下错落，美国股市始终徘徊状况影响全球股市高涨止步，未来前景预期业出现分歧。这些都与美元汇率具有密切关联。美元汇率下跌，美元利率零利率态势，甚至负利率趋势，使得股市、原油、能源与商品价格之间错综复杂，美元资产风险偏好发生扭曲乃迷失。全球资产泡沫因美元资产价值变化的心理和结构因素，导致价格变化复杂，基点直接涉及美元利率前景。美联储货币政策形成的美元利差交易以及泡沫关注，使得传统理论和现实状况难以吻合，美元低利率水平引发套息交易加剧金融市场不稳定，利差作用引起的投资和投机快速调整不利于技术和政策愿望的有效发挥。尤其是新兴市场资产价格节节上涨和西方市场有约束力的上涨，不仅考验美联储货币政策的把握，同时也加大金融市场的风险。

预计美元自身技术和政策作用的美元贬值将继续，美元兑欧元汇率水平将有继续突破1.50美元，甚至达到1.52美元的可能。美元兑日元汇率将为92日元，美元兑英镑汇率将向1.70美元调整，其他货币升值区间将扩大，汇率波折将继续。