价格错落于经济和政策磨合之中

2009年10月05日本周外汇市场继续处于盘整状态，汇率阶段性休整与经济周期性变化交融一起，进而使得美元价格调节复杂，但是美元贬值周期尚未结束。美元指数一周盘整在77点水平，微弱上升并非预示价格反转，相反将凝聚更大幅度与节奏的贬值可能。美元兑篮子货币表现依然是参差不齐，其中美元兑欧元汇率在1.45-1.46美元之间交错徘徊，市场对于欧元升值存在关注与争论。美元兑日元汇率基本稳定在89日元，但日元也出现90日元的短期调整。美元兑英镑汇率则基本处于1.59美元水平，英镑也有1.60美元的短期表现，但英镑升值面临阻力和策略。美元兑瑞郎汇率则相对稳定在1.03瑞郎相对低水平，周末瑞郎有微弱变化。美元兑加元汇率在1.06-1.08家元之间盘整错落。美元兑澳元汇率则保持0.87美元水平，甚至有0.88美元下跌态势。美元兑新西兰元汇率则保持0.71-0.72美元的相对稳定。

外汇市场一周价格走势突出美元主线休整的技术调节，加之经济数据给于这种调节充分的理由和环境，尤其是舆论作用是影响这种休整出现的关键因素。但是美国经济复苏的态势已经愈加明朗，甚至货币政策可能的反转都有更大的空间。

1、 国际舆论作用引起的美元休整。一周对于美元汇率走向有所影响的国际因素十分突

出。一方面是来自国际货币基金组织的最新统计，美元比重的下降使得美元顺势而为调节价格水平，但是依然是阶段性调整，并非长期趋势性改变。美元贬值利弊各异，但是对于美国经济或国际影响而言是弊大于利，美元调节性比起其他货币货币的复杂性更加突出。而作为全球化的推进和倡导，美元可能更关注国际竞争与挑战的状况，以寻求美元霸权的维护与强化。国际货币基金组织统计显示，2009年第二季度全球外汇储备中美元的份额出现下降，第二季度美元在全球外汇储备中的比例由第一季度的65.0%下滑至62.8%，是1999年第一季度以来美元的最低水平，欧元的份额则由25.9%升至27.5%。各国官方外汇储备货币构成数据显示，第二季度美元储备为2.68万亿美元，高于第一季度的2.64万亿美元，但低于2008年的2.78万亿美元；第二季度全球外汇储备总计6.8万亿美元，高于第一季度的6.49万亿美元；相比较2008年第二季度全球外汇储备总额为6.96万亿美元，2007年同期为5.72万亿美元，2006年同期为4.59万亿美元。这些数据显示出全球金融风暴恢复性的好转态势，财富积累和损失弥补都有所进展，也显示美元贬值给于其市场的影响负面压力，但从经济利益看依然需要观察，毕竟美元主导并没有消除，美元技术和策略调节将更加灵活多变。

另一方面则是国际舆论对美元的两难性评估，美元也处于艰难抉择之中。其中欧洲对美元的态度至关重要。近期欧盟成员国财长将举行为期两天的非正式会议，讨论汇率问题是普遍关注。尤其是欧元区国家已多次敦促美国遏制美元贬值。欧元集团主席容克近日发表讲话指出，欧元区国家希望看到美元坚挺，并希望听到美国政府重申支持强势美元政策。目前1.45美元以上的汇率水平使欧元区出口企业承受痛苦。欧洲中央银行行长特里谢也认为，汇率过度动荡将不利于经济和金融稳定，其也赞同美国遏制美元下滑势头，维护币值稳定。欧元区财长们认为，一个稳定、坚实的国际金融体系关乎所有国家的共同利益，汇率过度动荡和无序调整会对经济和金融稳定构成不利影席。世界银行行长佐利克也发出警告，美国如果认为美元作为世界支配性储备货币理所当然那将是错误，未来将有更多储备货币可供选择，美元未来的地位与美国如何应对巨额债务息息相关。

为此，美联储主席伯南克表示，如果出现新的超级货币，美元地位无疑将受到损害，但短期内美元的国际主要储备货币地位可以保持无虞。他赞同佐利克的观点，美国如果不能有效处理宏观经济问题，不能保证长期财政稳定，美元将处于危险地位。如果不能保持世界头号储备货币地位，美元将被削弱，美联储必须关注由此带来的通货膨胀影响。只要美国采取正确措施，处理好财政问题并保持低通胀，美元的国际主要储备货币地位短期内就不存在风险。他相信美联储有能力在不引起高通胀情况下促进美国经济增长。美元汇率调节的察言观色引起美元贬值医院受阻，美元指数微弱反弹是灵活性的需要和体现。

2、美国经济基础强化的美元活力。美国经济基础是决定汇率的关键，但是美元走势逆向美国经济，则是美国货币政策与策略独到之处。美国金融的领先并非简单实力和势力，更有信心心理的需求和把握。美元走跌或走强与经济基础密切关联。国际货币基金组织最新的世界经济展望报告预测，美国经济在2009年收缩2.7%，2010年将增长1.5%；2009年上半年，美国经济产出显著下滑，失业率达到1980年初以来最高峰，美国政府采取前所未有的货币和财政干预措施，帮助稳定消费开支以及住房和金融市场，这将推动美国经济在今年下半年恢复温和增长。这种判断与本周美国经济数据相吻合。美国商务部最终对第二季度的修正数据已经转变为-0.7%，比较前两次的-6.0%和-1.0%的提升，预示美国经济复苏在望。美国国家经济委员会主任萨默斯表示，美国疲弱的就业市场要出现转机可能还需要几个月的时间，美国经济可能在第三季才出现经济增长的初步迹象。虽然美国劳工部公布的9月美国经季节调整非农业就业人口较前月减少26.3万人，9月失业率为9.8%，失业率创1983年以来新高，但是美国非农业就业人口已经连续第21个月呈现减少。尤其是8月份美国消费者支出增长达1.3%，比专家预期的1.1%还高，显示国民体会到经济开始好转，开始扩大消费意愿，这是近8年来消费者支出的最高增长纪录，这被视为经济复苏的直接反应。

美元汇率的不稳定与美国经济基础的不稳定有直接的关联。美国经济整体复苏态势依然处于观望和磨合之中，不确定性依然存在，尤其是近期数据显示的工业订单和耐用品订单继续下降，给与美元贬值带来压力，美元升值的信心作用占据主导。美国8月份耐用品订单继续下降2.6%，工厂订单下降0.6%，经济指标反复错落意味美国经济根基依然处于调节和改善之中，进而美元汇率的随从性恰好是维持这种信心和调节需要。

3、 货币政策预期形成的美元策略。美国经济难以确定的复苏周期使得美国货币政策的

前景扑朔迷离，货币政策的争论也逐渐显现。首先美国政府主导态度在于相对时间维持现行货币政策稳定。包括目前美国政府依然在继续投放经济复苏维护的政府作用和支持，推出行为谨慎观望的政策对应。目前市场普遍的预期是美联储将长时间维持低利率乃零利率政策，美国耐内经济复杂与货币政策滞后调节预期占据主导趋势。其次是依据经济规律和经济预期，尤其是未来全球通货膨胀的预期，其中潜藏货币政策反转的可能。尤其是美联储目前对于货币政策前景的预期已经出现分歧，少数派别开始赞成尽快依据经济变化调节政策水平。

笔者认为目前对美国货币政策的观望需要权衡短期和长期战略和策略，尤其需要接受历史的教训。其实传统理论与现实经济之间的差异已经越来越明显，低利率刺激经济作用有限，相反对信心打击严重，并影响经济正常规律运用，毕竟现在是经济全球化时代，市场联动性明显，更为严重的流动性过剩突出，仅用利率低水准调控不仅不利于经济复苏，因为市场补损和获利的预期突出，急于补空的心理将必然推高价格，并非需求拉动价格。因此，在判断和预期货币政策中需要观望新特色和新趋势。而美元恰恰是把握了这种心理状况，以心理调节代替实际调整，不断创造适合自己和适应新时代特征的环境，主动调控和掌握经济金融形势，美元策略的综合性是值得关注与分析的。

而美国货币政策之外的其他货币政策将面临突变的局面。欧元区的稳定物价目标将面临考验，并存在可能更大的风险。日元货币政策的变数更加复杂在政治变化之中，日元升值的选择并非是自身原因，其中关机经济关系的关联也是影响日元的重要角度，美日之间的经济利益是不能不考虑的。

预计短期美元汇率将继续观望调节，美元贬值周期将短期难以改变。美元指数未来将继续向75点移动，随后美国经济逐渐稳定有可能加快贬值。美元兑欧元汇率将继续向1.50美元调整，时间有可能加快。美元兑日元汇率贬值幅度有限，美元应对欧元和日元是有差异的，日元本省升值的能力并不足，日元升值的外围因素和自我意愿是值得关注的。日元价格将在90日元上下，进一步升值动力不足。其他货币随从调整，英镑未来变数将难以预料，英镑升值策略的组合是值得关注的。