【案例】结构性“钱荒” 金融业需“纠偏”（5）

这种“人为钱荒”会让中国陷入经济危机吗？

短期看，在相对封闭的中国金融市场，爆发危机可能性不大

以“钱荒”警告银行，意在打压“影子银行”和过度依赖房产和投机的金融体系。但有没有可能这种“人为的钱荒”发展到无法控制，从而使中国陷入金融危机？

在业内人士的看来，短期内，这种可能性并不大。原因主要有以下几点。因为中国仍有相对坚实的防火墙，可以有效避免陷入货币危机的悲观场景。第一道防火墙：中国持续保持巨额顺差，并因此积累了高达3.4万亿美元的外汇储备。第二道防火墙：中国的资本账户仍未完全开放，基本上与全球金融系统隔绝，短期内资本外逃压力有限。第三道防火墙：中国的金融体系相对较为稳固。中国的银行业以国有为主，受到政府的隐性担保。

长期看，现行政策可能会引发连锁反应，对中国经济形成多重影响

在安信证券首席经济学家高善文看来，如果处理不当，面对“钱荒”市场会迎来三轮主要冲击波，且会“余震不断”。他认为：第一波冲击是银行间的地震，主要表现为银行间市场利率飙升。这波冲击最猛烈的时候可能已经过去，但影响可能还会持续几个月的时间。就影响的程度而言，第一波冲击的极限顶多是个别银行对同业债务出现严重违约和其管理层受到处罚和整顿。

第二波冲击是理财产品利率大幅度上升，“影子银行”体系规模收缩，目前这一影响已经初露端倪。这不仅影响银行类机构，还会影响大量非银行金融机构，包括信托公司、证券公司、以及其他一些深度介入理财市场的机构。

第三波冲击是对实体经济的影响。考虑到房地产投资恢复和基建增长的不可持续，实体经济趋势本来就较弱。在此背景下一次较强的流动性冲击和收缩很可能会加速经济的下滑。随着实体经济的明显下滑，企业和地方政府的偿付能力会出现问题。第二波和第三波的交互加强。“影子银行”体系的收缩加剧了经济的下滑，经济的下滑又迫使“影子银行”体系出现坏账风险，加剧“影子银行”的收缩，从而在一段时间内形成一个自我强化的过程。再加上透明度方面的问题，这一过程具有相当的不可控制性和不可预测性。

中国式钱荒背后：监管层剑指资金“空转”

6月21日，在前一日银行间市场利率创下历史纪录之后，资金利率停止疯涨态势，隔夜拆借利率大幅回落近500个基点。

据《第一财经日报》记者多方了解，6月20日下午，央行很可能启用了公开市场短期流动性调节工具（SLO），同时指示国有大行稳定局面。

“当时央行约谈了几家大行，要求我们积极出钱，稳定市场。”一位国有大行资深人士向记者表示，“不然绝不可能出现那么低的价格。”

6月份以来，银行间资金利率一直处于历史高位，但央行态度淡定，拒绝“放水”，即便维稳也很低调。在新一届政府上台后不久，央行的此番“变脸”，引起国内外高度关注。

这场中国式“钱荒”的背后，是决策层有意整顿社会融资规模过快扩张与银行同业业务期限错配风险，旨在打击资金“空转”，引导金融服务实体经济。

央行低调维稳

6月21日，在前一日银行间市场利率坐上“过山车”后，资金利率有所回落，令市场稍稍喘息。

数据显示，当日上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种报8.4920%，较上日跌495.20个基点；7天利率报8.5430%，较上日跌246.10个基点；在银行间债券市场上，隔夜与7天回购加权平均利率分别为8.9531%、9.2509%，分别暴降487.53和300.12个基点。

“从上午开始，多家大行纷纷降价出钱，市场卖盘大增，借钱容易多了。”6月21日，多位交易员对《第一财经日报》记者称，“经过周四的冲击，市场情绪趋于稳定，最紧张的时点应该过去了。”

不过，相比资金宽松时期常见的隔夜2%、7天3%的价格中枢水平，资金面仍然处在绝对的历史高位水平。同时，持续多时的“钱荒”严重影响了一级市场，上周五共有10家发行人宣布推迟或变更原定的债券发行计划。

需要指出的是，上周五并没有公开市场操作，央行亦未公开对外释放任何信息。那么，资金面为何会出现缓解？

据本报记者了解，6月20日当日银行间市场收盘前，出现了多笔超低利率成交，一方面减少了机构恐慌预期，另一方面引发了关于央行出手维稳的预期，从而增强了市场信心。

今年1月18日，央行发布公告称，即日起启用SLO，作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用；其操作对象为12家主要银行，操作结果滞后1个月对外披露。

瑞银证券分析认为，6月20日尾盘回购利率的回落可能提示，在市场出现剧烈波动的情况下，央行进行了一定的干预，以稳定市场情绪。“就此轮货币市场紧张状况而言，最坏的时点可能已经过去。”

多位交易员向本报记者强调：“隔夜30%的价格，显然不是银行间市场的真实反映，市场并没有缺钱到这个程度，主要还是预期问题。只要央行能够出手扭转预期，资金面就可以回归平衡。”

“近期诸多短期因素和季节性因素的叠加，是造成流动性紧张的直接原因。除了这些短期和季节性因素以外，商业银行对央行政策的误判可能激化了本次流动性的紧张。”瑞银证券研究报告称。

不过，央行虽然进行了适度干预，但并未进行降准降息，甚至不愿意在公开市场进行逆回购操作，反而坚持央票发行，明确释放了拒绝松动的政策信号。

“目前影响资金波动预期最关键的因素还是央行态度。”申银万国分析师屈庆称，如果央行继续坚守则市场还会剧烈波动；但只要有稍许的松动信号出现，无论资金多寡都将平抑目前资金情绪的继续波动。