中国经济已经进入新阶段 （2）

第四，长期以来，中国经济增长是资源能源耗费型的、环境不友好型的，伴随着土地资源、矿产资源、水资源及生态资源的消耗，这一增长方式的不可持续性已暴露无遗。这表明传统的粗放型经济增长方式已难以为继，必须改弦更张。

二、中国经济会硬着陆吗

长期以来，中国经济是投资驱动型的。在2008年金融危机前，由于出口的旺盛带动民间投资的高涨；在金融危机后，因出口不振，政府尤其是地方政府，接替了民间，通过巨额负债，大规模投资基础设施，成为新的投资主体。政府尤其是地方政府深度介入投资不可持续，同时又带来诸如权钱交易、腐败等弊端，必须改革。

顺应历史潮流，回应社会关切，十八届三中全会做出了深化改革的历史性决定。在经济领域最为重要的举目之纲，就是在政府与市场的竞争中“市场起决定性作用”。由此，政府尤其地方政府的行为都开始发生改变，其投资意识和投资能力都开始受到抑制。与此相对应，投资增速开始显著下降，由固定资产投资周期决定的经济周期因此也就出现了变化，下行阶段延长并深化。

由于投资增速下行，经济增长开始明显下行。人们担心如此快速的下行会不会导致经济“硬着陆”？

所谓硬着陆，一方面，因经济快速下行导致失业问题严重化，另一方面，由于近几年投资主要由负债构成，投资下滑，会使现金流紧张化，从而引发债务违约风险，进而招致经济的进一步困难。由此，失业严重，债务违约成为衡量硬着陆的关键变量。坦率地说，这一担心是有道理的。但是中国经济硬着陆的概率很小，理由如下：

在就业方面，中国经济结构正在发生快速改变。在“十一五”期间，中国还为服务业发展不快而发愁。在“十一五”规划的22项指标中，唯有涉及服务业的三项指标未完成计划。它们分别是服务业增加值、服务业就业的比重和研究发展经费占GDP的比重。但是到2013年，中国服务业已成为第一大产业部门，2014年仍保持着领先增长态势。由于服务业就业弹性高于制造业，使其创造的新就业岗位快速扩展。据初步统计，2008年，GDP每新增长1个百分点，就带来120万个新就业机会。但到2013年，GDP增速虽只有7．7％，但新创造就业机会1310万个，平均每个点新增机会180万个—190万个。2014年，计划新增就业机会1000万个，如此看来，GDP增速超过6％就可完成。事实也是如此，2014年9月已实现新增就业1000万个。再考虑到中国人口老龄化，新进入市场劳动力正呈逐年下降之势，而未来中国经济增长6％—7％还是大概率事件，因此就业不会出大问题。从这个意义上讲，中国经济不会硬着陆。

在债务方面，这固然是新的风险点，并集中体现为三个问题：银行坏账增加、影子银行违约和地方政府债务可持续。而三者又高度与当前房地产形势相关联，不容忽视。然而硬着陆的概率依然不大。

首先，虽然银行坏账在上升中，目前已达1．08％，并不排除进一步上升的可能性。但是由于中国银行业提前采取了《巴塞尔协议Ⅲ》的监管标准，并且将拨贷比提高到2．5％，这意味着坏账比例在一个时点上不超过2．5％，银行的利润仍然可期。如果加上利润，则坏账比例不超过3％，银行的资产不受伤害。而在目前的经济形势下，超过3％的坏账比例是小概率事件。与此同时，尽管房地产贷款占银行贷款的22％左右，但其中18％是按揭贷款，其支付比例一般在20％—40％左右。这意味着房价整体不下跌20％—40％，则不会出现大面积断供现象。并且由于过去5年中，中国的房价几乎翻了一番，即使房价下跌20％—40％，银行也有较大的“止损保障”。尽管不排除个别地区、个别楼盘出现房价下降并引发断供，但就整体房地产市场，房价下跌20％—40％仍是小概率事件，从而不会有银行业的系统性金融风险。

其次，所谓“影子银行”是指不受监管或少受监管的资产负债业务，并集中于房地产开发的信托资金安排上。随着2014年年初国办107文件的出台，影子银行业务回到资产负债表的速度不断加快，而年中银行资产证券化的步伐也开始提速。只要短期不出现因房地产市场崩溃而大面积违约现象，风险便正在缓解中。而目前的房地产状况表明，尽管市场形势逆转，但尚不会出现崩溃局面。