荐读丨十八大以来宏观调控的六大新思路 （2）

提出采用微刺激政策应对经济下行压力的新思路

党的十八大以来的宏观调控与2008年第四季度和2009年的强刺激有着明显不同，具有预调、微调、适时适度调节的特点，可称之为微刺激。之所以用微刺激取代强刺激，是因为强刺激如果长期持续下去，会带来较大的负面影响，不利于调结构、促改革，特别是会带来产能过剩加剧和环境污染加重等不良后果。有鉴于此，党的十八大以来，我国开始采用微刺激应对经济下行压力。例如，2014年第一季度，我国经济增速下行到7.4%。这时就出台了多项微刺激政策，包括增加中西部铁路建设投资、加快棚户区改造、加大对小微企业减税力度等，取得了良好效果，2014年第二季度经济增速恢复到7.5%，防止了经济进一步下滑。2014年的中央经济工作会议进而明确提出：创新宏观调控思路和方式，有针对性进行预调微调。

微刺激不仅能有效应对经济下行压力，还能为未来宏观政策预留空间，增强政策的可持续性。强刺激虽然效果显著，但也会使政策空间迅速收窄，导致政策可持续性大大减弱。以欧美国家为例。为了应对国际金融危机，欧洲央行和美联储持续采用较大力度的宽松货币政策刺激经济，导致货币政策空间大大收窄。目前，欧洲央行的政策利率已经降至零，美联储的政策利率也处于0.5%—0.75%的低水平。相比之下，我国的存款基准利率（一年期）为1.5%，贷款基准利率（一年期）为4.35%，距离零利率下限尚有较大空间。事实上，不仅是降息空间，我国的降准空间以及积极财政政策空间都要明显大于欧美国家。

提出更加注重定向调控的新思路

党的十八大以来，我国在区间调控的基础上进一步实施定向调控，其目的在于抓住经济发展中的突出矛盾和结构性问题，定向施策、精准发力，从而更加有效地“激活力、补短板、强实体”。就货币政策而言，央行多次采取定向降准和定向再贷款等操作，力图为小微企业和“三农”提供必要的资金支持。仅仅在2014年，央行就于4月和6月两次实施针对小微企业和“三农”的定向降准操作，并于3月和8月各增加支农再贷款200亿元。在定向货币政策的支持下，2014年面向小微企业和“三农”的贷款增速比各项贷款平均增速分别高出4.2和0.7个百分点，补短板成效显著。就财政政策而言，财政部多次实行定向减税，拓宽小微企业税收优惠范围，为小微企业减负。据估算，2014年通过定向减税政策为小微企业减税的规模达到1000亿元左右。

通过定向调控可以加大对小微企业和“三农”等薄弱环节和关键领域的支持力度，有助于提高宏观调控效率，协同推进经济增长与结构调整。从世界范围来看，近年来欧美一些国家也相继使用定向调控政策促进经济摆脱萧条。比如，欧洲央行2014年实施了定向长期再融资操作，只要银行将贷款发放给以企业为主的私人部门，而非购买政府债券和发放住房抵押贷款，就可以享受最长为期4年的超低利息再贷款。欧洲央行采取这一举措的目的，是定向支持实体经济和刺激消费。

提出加强预期引导的新思路

预期引导是指政府相关部门通过信息沟通改变市场进行预期时所依据的信息，从而影响市场预期，以更好地实现宏观调控目标。以货币政策预期引导为例。在短期名义利率受到零利率的下限约束时，常规货币政策空间收窄。此时可以通过预期引导的方式，也即通过影响公众预期达到降低长期利率的目的，从而提高货币政策的有效性。在互联网时代，以沟通为主要方式的预期引导不仅操作成本较低，而且能够借助于信息的迅速传播更快地影响公众预期，从而缩短货币政策时滞。

党的十八大以来，我国对预期引导更加重视。“十三五”规划纲要明确提出，“改善与市场的沟通，增强可预期性和透明度”。2014年、2015年、2016年的中央经济工作会议都强调要更加注重引导社会预期。2016年，我国对部分热点城市房价泡沫风险的预期引导就是一个典型案例。国际经验表明，如果任由房价泡沫化发展，很可能引发“债务—通缩”的严重后果，美国大萧条、日本大衰退和2008年国际金融危机等都与房价泡沫的形成和破灭密切相关。因此，2016年7月和10月的中央政治局会议都明确提出要“抑制资产泡沫”，银监会等相关部门随即采取了加强宏观审慎管理等有针对性的措施。目前，针对房价的预期引导已初见成效，较好地抑制了房价上涨预期。

我国央行的货币政策预期引导尚处于起步阶段，应尽快解决几个问题：其一，拓宽央行与市场沟通的途径，丰富沟通的内容，从而提高货币政策的透明度。其二，适当加快货币政策由数量型调控向价格型调控转变的步伐，充分发挥利率对预期的引导作用。其三，提高研究和预见能力。只有央行比市场掌握更多的经济运行信息、对未来经济走势有更强的判断力，才能更有效地与市场沟通，进而提高预期引导的效率。