人民币“跌停”遮蔽升值真相（2）

“境内外人民币汇率的套利空间还会持续一段时间，企业如果在境外注册一个皮包公司，做境内买美元、境外卖美元的套利是很容易的，尤其是在境外结售汇相对更容易一些。他们的这种做法会让两个市场的汇率渐渐趋于一致，但两个市场的价差并不是由他们所造成。”上述外资行交易员说。

对于境内外人民币汇率的这种“倒挂”，苏格兰皇家银行首席中国经济学家崔历认为，主要原因是国际市场的动荡，欧债危机悬而未决，导致银行因担心对手风险都不愿拆借美元，同时投资者对美元作为避险工具的需求上升，导致全球美元短缺，新兴市场国家货币则大幅下跌，这对香港离岸人民币汇率产生影响，导致离岸汇率下跌，对在岸人民币汇率也产生了影响，但由于央行可以通过中间价适当控制，在岸汇率对国际市场形势的反映不那么充分。

而对于“热钱”流出，她表示不必过于担心。“外汇占款的减少和人民币汇率的下跌并不代表一定是热钱的流出。要看热钱是不是在流出，其实看银行是否售了很多美元就知道，因为热钱如果出去肯定是要换成美元的，而10月份银行售汇并未明显增加。”

外管局近期公布的数据显示，10月份银行代客售汇为1120.6亿美元，与前几个月相比变动不大，但银行代客结汇为1152.36亿美元，与前5个月平均在1350亿美元以上相比回落明显，10月顺差仅有32亿美元，环比减少228亿美元，创下该数据按月公布以来的新低。

此外，根据外管局数据可计算出，10月的收汇结汇率为61.67%，较9月的68.2%骤跌6.53个百分点；付汇售汇率63.7%，较9月的59.1%增4.6个百分点，亦说明结售汇顺差的减少更多的是由结汇减少导致，而售汇虽有所上升，但尚不支持“热钱”大规模流出的说法。

外汇占款减少疑团

“热钱”大规模流出之说似乎站不住脚，那么是什么原因导致外汇占款减少？

“境内外汇率产生价差，境外人民币更便宜，经常项下的贸易活动结算就会发生一个货币置换，比如与以前在境内收汇并结汇相比，出口商现在更愿意在境外收汇并结汇，在境外兑换的人民币再回到国内，或者以人民币存款的形式留在银行，或者用这些人民币在境内买美元。企业的这些行为都会导致外汇流入的减少，从而导致外汇占款的减少。”崔历表示。

她指出，之前几个月，由于预期人民币升值强劲，境外人民币价格更高，中国进口商可能利用在岸人民币进行贸易支付，实际上一部分是到了境外再将人民币换成美元支付，形成对境内购汇的替代，间接导致外汇储备多增。“全部贸易额中大约有8%-9%以人民币计价，月均大约300亿美元，足以影响外汇储备的变化，进而影响外汇占款的变动。”

尽管无法准确计算贸易商货币置换给外汇占款带来的影响，但企业收付汇行为的转变已经有诸多迹象可循。

根据外管局公布的数据，10月银行代客涉外收入与付款均较前几个月出现了下降，但是代客涉外收入下降更多，前9个月平均每月银行代客涉外收付款顺收为275.78亿美元，而10月顺收缩减为109亿美元。这与银行代客结售汇数据变动一致。

“由于企业和个人从境外收入以及结汇额相对减少，在一定程度上说明在人民币汇率出现贬值预期的情况下，它们倾向于将美元存放国外以及减少结汇。结汇相对减少的一个旁证是，10月份企业和个人外汇存款比上月增加了69.64亿美元，而前9个月平均仅增加29.98亿美元。”中国建设银行高级研究员赵庆明表示。