短期价格变化中蕴含策略支撑

2009年07月03日本周外汇市场美元指数依然徘徊在79-80点水平，进而导致美元兑篮子货币变化扩大，其中美元兑欧元汇率在1.40美元上下错落，其间有过1.39美元表现，但同时也进一步下跌到1.42美元水平，接近6月初的低点，美元贬值意愿面对欧元的调整性最为突出。美元兑日元汇率则相对稳定在96日元，周末随从美元升值而达到95日元水平。美元兑英镑汇率在1.63-1.65美元之间调整，英镑上涨势头并没有减弱。美元兑瑞郎和加元汇率也随从有所波动，价格水平分别在1.07-1.08瑞郎和1.14-1.16加元之间。美元兑澳元汇率则基本稳定0.80美元水准，周末为0.79美元。美元兑新西兰元汇率子阿0.62-0.65美元之间波动。外汇市场价格变化受到多种因素影响，市场价格技术因素的调整受到干扰，货币政策意愿难以得到有效实施。

外汇市场当前表现游离在经济趋势与政策困惑之间，尤其是短期经济指标的敏感更为突出，美元指数的敏感点在于对美元地位和作用的挑战性舆论压力，进而美国货币政策采取更为灵活的对应，并且继续与股票市场价格搭配和交错组合，美元信心始终通过自我价格和外部价格组合得到有力的主动性调整，但是这并不意味美国将放弃弱势美元策略，相反笔者认为这将积聚更强的美元贬值基础，未来美元贬值的机会和条件将更为充分，因为市场技术本身的能量是难以改变的。

1、政策因素的影响依然成为调节的理由，实际作用在于舆论的低档。从本周美元指数的变化看突出在周末的变现。一方面是政策的借口，另一方面则更为重要在于自我奉献应对需要。首先是欧洲中央财务维持利率稳定的对策，中央银行理会之后宣布利率不变，并指出目前的利率水平对欧元是适宜的。但是市场看到的现实是欧元区的经济指标愈加乏力乃脆弱。正如欧洲首席经济学家凯洛克斯所言，尽管欧洲央行迄今为止采取的措施帮助稳定了银行业，但却没有成功地恢复实体经济体中的信贷流，这可能要求央行加大资产收购。上周，欧洲央行宣布推出创纪录的4420亿欧元一年期再融资操作，向区内商业银行借出巨资。本月开始，欧洲央行将启动一项600亿欧元的有担保债券收购计划。但是近期公布的数据显示，金融机构仍在囤积现金，而不是像央行希望的向外放贷。从最新公布的一些数据看，欧元区目前更多面临的仍是通缩和经济持续低迷的风险。尤其是欧元区5月失业率飙升至10年来最高点，4月的失业率为9.3%。如果从欧美之间比较，欧元区的失业率数据比美国更为严重，一是欧元区的就业包括其他指标是一个合作的指标，是前提指标，未来失业率将会超出欧元合作意愿的框架，但是市场并没有关注欧元失业率指标的严重性，相反将焦点放到美国失业率上，而这种失业率的恶化不仅没有打击美元汇率，反之美元指数却走高，这值得关注，也很蹊跷。二是美国失业率的指标依然是经济调节中的短期变量，尤其是美国产业的调整包括金融风暴的压力，但是就业指标的压力具有经济未来前景的基础相对于欧元稳定和乐观，但是美元价格不是受到压制，相反价格在上升，这中间的策略选择是有意义的。

其次美联储的政策动向存在两面性，一是未来调整利率的舆论上升，更多的舆论认为年内美联储将采取新的对策指引和调节经济，笔者也坚持这种见解，其中包括对过去美联储货币政策的观察。美国经济在不断的变化，但调整美国经济的思虑和对策主旨不可能完全改变，就是美国对政策、对市场的调整是有周期，特别是有节制的。观察2001-2003年美联储13次下调利率，以及2004-2007年美联储17次上调利率的衔接，美国做事风格的节制性是考量美联储政策对应的关键。其中美国经济变化是支持因素之一。虽然美联储执掌者有变化，但美联储战略性、规划性和系统性并非可以改变。二是美联储将长时期维持低利率，这点可能性的实践存在疑惑。美国三藩市联邦储备银行行长耶伦近期表示，美联储可能在未来几年内将基准利率保持在零水平附近。耶伦认为，即使美国经济衰退结束，美联储也不应匆匆加息或取消其他相应的政策。她说由于失业率高企，预期复苏步伐非常缓慢，所以息率在未来几年都可能接近零息。之前，圣路易斯联邦储备银行行长布拉德也说，联储局的宽松货币政策应该维持一段长时间。这样看来，美联储的低息政策将维持很长时间。然而回顾历史教训，过去美联储的低利率并没有挽救美国经济，相反利率上调有利于经济。传统理论与现代经济发生的变化需要用心体谅和揣摩，而美联储成功的要素就是信心心理的把握经验。因此，对美联储货币政策的观察需要全面和超新理念揣摩和预测。笔者认为年内美联储将采取政策反转对策，一方面有利于自我主动调整经济，另一方面将“绑架”全球经济与政策和价格。

2、经济基础因素显示美元支持性，基础差别的战略和策略效应显著。从经济角度评估汇率水平，市场依然偏重美元经济基础的不利面，对美元有利面有所偏离。一周里美元汇率的变化突出在美国就业问题的恶化，美国最新的失业率触及9.5%的近26年高点，凸显经济复苏步伐放缓。美国劳工部周四公布，美国6月非农就业人口减少46.7万人，较华尔街分析师原先预期的数字多出10万人以上，且主要经济领域几乎无一幸免，经济动能仍在大量丧失。受此影响，美国股市大幅挫低，道琼工业指数下跌2.6%，投资人担心数据使复苏前景不明。但同时发布的美国耐用品订单和工厂订单则上升1.8%和1.2%，经济基础数据依然是好坏参半，经济不景气时期的心理担忧必然关注复苏可持续性，但价格不是偏颇的调整，而是有组合和搭配的调节，美股下跌和美汇上升交错性并非简单。

相反欧元的变动更严重脱离欧元区经济，欧元经济总量为10万亿美元，美元经济14万亿美元，欧元和美元汇率比较性差异并非来源经济基础，货币战略与策略因素更为突出。数据显示，尽管信贷环境趋紧，存在通缩风险，欧元区经济衰退最糟糕时期可能已经结束，但6月欧元区物价下降，为欧元面世以来首次，且今年前3个月国内生产总值同比锐降4.8%。尤其欧元区失业率数据证明经济十分艰难不确定。欧盟统计办公室表示，5月欧元区调整后的季度失业率已经达到9.5%，较4月的9.3%有所提升。由于全球衰退对欧洲工业部门尤其是制造业的打击，2009年第一季度欧元区的产出下降了2.5%，这被认为是造成失业率上升的罪魁祸首。9.5%的失业率是自1999年5月以来欧元区出现的最高失业率。欧元区面临更大的风险。

而日元的变化完全脱离日本经济基础，来自国家之间货币政策合作以及期待性突出，并且具有日本经济不确定之中的复杂性。一方面表象中日本经济恶化突出，另一方面日本经济根基线的稳固，技术与产业组合的实力有待进一步考证，日元走强超脱短期经济数据，但却显示长期经济实质。日本经济与日元汇率两面性突出，难以捉摸。

3、汇率之外的资源价格因素复杂多变，汇率依托参数增多难确定。当前外汇市场的复杂因素在于金融与资源价格紧密连接，无论石油或其他大宗商品价格都以美元核心指数为参数，美元贬值或升值带来的价格调整十分明显，从中看出美元主线的影响并没有消失。尤其国际货币基金组织最新发布的数据显示，面对美国金融问题，美元市场份额并没有减弱相反有所上升。全球金融风暴使全球贸易受到冲击，全球外汇储备也随之缩水，单是美元份额却在上升。国际货币基金组织发布的最新数据显示，全球外汇储备总量在今年第一季度已经降至6.53万亿美元水平，为连续第三个季度出现下降，较去年第二季度的峰值7.01万亿美元缩水了近6.8%；但美元份额为64.9%，比上一个季度的2008年第四季度的64%水平增加爱；欧元的份额从同期的26.5%减少为25.9%。而面对这样一种趋势与格局，全球依然在讨论美元地位和作用，双边或多边讨论的焦点依然集中在多元化货币组合、新型货币储备以及超主权货币等，进而美元既要考虑自己需求的价格水平，也要面对国际舆论乃行为的冲击，进而在美元贬值与升值当中不断调整，自我货币价格意愿受到很大的干扰，外汇市场不正常现象越来越多。

此外，资源价格密切关注美元变化，价格方向与预期受到影响，石油价格徘徊在70美元上下，黄金价格难以突破1000美元，但是这种趋势或许酝酿更大的变数，整个世界以及市场的政策或价格对应有主动规划与被动接应两种状态，未来所受到影响将有所不同，集中表现在于未来预期的通货膨胀环境差异性，其中资源价格准备程度以及政策环境准备是关键。

综上所言，预计近期短时间美元将继续寻求贬值，贬值的阻力未来将变为动力，美元贬值的极端和极度将不可避免。预计美元指数将快速下降76点，美元兑欧元汇率将力图实现1.45美元的突破，美元兑英镑汇率甚至有1.70美元突破的可能，进而带动欧元价格的实现。但美元兑日元汇率走向难以确定，日本经济是关键，而日元汇率逐渐走向100日元时日本政府期待的短期指标。其他货币随从调整，澳元和加元汇率变化突出。