王宇：QE3对世界意味着什么？（2）

三、关于QE3的争论

（一）货币政策目标：物价稳定还是充分就业

近一个世纪以来，美国经济学界一直就货币政策的目标问题进行着激烈争论，即货币政策目标究竟是物价稳定还是充分就业？美联储推出QE3之后，这一争论进一步升温。

不过，一些经济学家认为，无论美联储的货币政策目标是物价稳定还是充分就业，QE3都没有意义。 （1）如果美联储的货币政策目标是物价稳定，那么，短期内QE3没有必要，目前美国的一般物价水平与核心物价水平都不高；长期内QE3弊大于利，QE3将给美国经济带来长期、潜在的通货膨胀压力。 （2）如果美联储的货币政策目标是充分就业，QE3的作用也非常有限。因为通过前两轮的量化宽松政策，美联储已经购买了2．3万亿美元的 “抵押贷款支持证券”和长期国债，刺激力度空前，但是，美国的失业率却从2008年11月的6．8％上升至目前的8．1％。最近，伯南克也表示，货币政策不是“万能药”，在短期内，货币政策对降低就业率不会有显著作用。

（二）量化宽松政策：政治权衡还是经济考量

对于选战正酣的民主党与共和党来说，QE3的出台无疑给民主党增加了选举筹码。有评论认为，在美国总统大选之前推出QE3，明显是在帮助奥巴马，对于共和党来说是不公平的。

美联储宣布启动QE3之后，共和党总统候选人罗姆尼和副总统竞选人瑞安在第一时间发表声明，坚决反对QE3：“这种印发钞票的行为并不能为美国经济带来实质性的复苏。 ”罗姆尼公开表示：“我对美联储的行动感到失望，无限制地买入抵押贷款支持证券，将导致美联储政治化，增大其资产负债表的风险，并且对美国经济的长期增长没有帮助”。一些经济学家也表示：“美国经济已经连续四年增长停滞、收入下降、成本上升和失业率居高不下，这一切都是在警示美国政府，必须停止人为的经济刺激计划”。 “我们应该创造财富，而不是印刷美元”。经济学家认为，在本世纪初美国互联网泡沫破灭之后，正是美联储的扩张性货币政策造成流动性泛滥，助推了美国次贷危机的发生。 2008年全球金融危机爆发以来，美联储推出的一轮又一轮的量化宽松政策会减弱美国经济自主增长的力量，冲击美国的财政整顿和结构改革。

面对这些批评和指责，伯南克表示，在复杂多变的经济形势下，出现多元化的观点和不同的声音是一件好事情，美联储能够以11比1通过了QE3也表明了其公开市场委员会的内部团结。伯南克认为，“目前美国房地产市场正在回暖，QE3政策会使需要房贷的人们更容易获得贷款，并为其他部门提供资金支持”。 “我们没有承诺解决所有问题，我们能够做的是提供一些解决问题的办法。 ”伯南克还特别强调，美联储具有法定的独立性，其政策决策与美国大选和政治权衡均无关系。

四、QE3对世界经济的可能影响

（一）对国际大宗商品市场的影响

毫无疑问，QE3将会影响全球投资者的风险偏好与资金配置。从前两轮量化宽松政策来看，被推至风险资产范畴的资金主要有三大流向，即美国金融市场、发展中国家市场和国际大宗商品市场。

在国际大宗商品市场上，纽约商品交易所的黄金价格上涨了2．2％，收于1772美元／盎司，其中盘中一度升至1775美元／盎司，为今年2月份以来最高。纽约商品交易所 10月原油期货价格上涨了1．34％，收于98．31美元／桶，盘中一度逼近99美元／桶关口。汤姆森路透商品指数上涨了0．55％，为6个月以来最高。标普GSGI商品指数上涨了0．6％，创下今年4月份以来最好纪录。

不过，从以往两次量化宽松的政策效果来看，当量化宽松政策出台之后，往往会推动股市和大宗商品价格走高，但是，随着投资者风险偏好的转变，资金会从美国国债等避险品种向风险资产转移，美国国债收益率反而可能出现攀升。就目前情况看，由于能源市场面临的地缘性政治冲突加剧、农产品市场因自然灾害造成的减产，确实有可能在短期内因QE3而被放大，但是，随着世界经济放缓而产生的实际需求疲弱会对国际金融产品价格和国际大宗商品价格的上涨形成制约。

（二）对国际外汇市场的影响

在外汇市场上，QE3的本质是向市场注入基础货币，扩大流动性，以达到刺激投资、增加就业的目的，与此同时，大量货币投放可能造成美元供应泛滥，从而拉低美元汇率。 9月13日，美元对其他主要货币全线走低，美元指数下跌0．5％，美元对欧元汇率降至最近4个月以来最低，欧元对美元汇率涨至1．30。近日，渣打银行上调了非美元主要货币的汇率预估，将欧元对美元的年底汇率预估由1．22上调至1．27，将英镑对美元年期汇率预估由1．55上调至1．59，将澳元对美元年底汇率预估由1．05上调至1．07。

（三）对股票市场的影响

在股票市场上，QE3出台后，纽约股票市场三大股指出现大幅上涨。截至9月13日收盘，道指上涨 206．51点，涨幅为1．55％；标准普尔500指数上涨23．43点，涨幅为1．63％，两大股指均创下2007年12月以来新高；纳斯达克综合指数上涨1．33％，收于3155．83点，创下2000年11月以来新高。在稍后开盘的亚洲股票市场，中国上证指数报收2123．85点，上涨13．47点，涨幅为0．64％。中国香港恒生指数涨幅达到了2．77％。日本股市也以上涨收盘，日经225指数收高164点，涨幅为1．8％。东京证券股价指数上涨1．7％，创6个月以来新高。

（四）对通货膨胀的影响

量化宽松政策所带来的流动性问题可能引发通胀预期，从而造成世界性的潜在的通货膨胀压力。由于经济全球化进程日益加快，并且美元又是最重要的储备货币，美联储不断推出的量化宽松政策不可避免地造成美元走低，美元贬值将侵蚀各国政府持有的美国国债价值，可能带来输入型通货膨胀和资产价格泡沫。并且，与前两次量化宽松政策的外部环境不同，目前欧洲主权债务危机不断蔓延，美元资产对投资者的吸引力相对较大，美联储此时推出QE3，大部分流动性可能选择留在美国国内市场，成为美国经济的通胀隐患。

此外，最近，国际黄金和石油价格正在高位运行，国际粮食价格也由于干旱减产的原因而大幅飙升，今年6月份以来，玉米和小麦价格上涨了25％，大豆价格上涨了17％。在这种情况下，一万多亿美元的流动性已经成为高悬在各国政府头上的 “达摩克利斯之剑”，随时可能以恶性通货膨胀的形式，斩断世界经济复苏进程。

（五）对美国经济的影响

QE3表明了美联储不惜一切代价刺激经济增长、提高就业率的决心和政策意图，但是，由于美国长期国债收益率已经处于低位，下降的空间较小，推出QE3对美国经济的作用有限，主要意义在于改变市场预期和风险偏好。 《华尔街日报》最新调查结果显示，假设美联储推出5000亿美元债券购买计划，在一年时间内仅能降低失业率0．1％。杜克大学和《首席财务官》杂志联合调查了887名首席财务官，97％的受调查者认为，即使利率压低1个百分点，他们也不会改变现有投资计划。

同时，美联储“无上限、无期限”地每月购买“抵押贷款支持证券”，有可能让“无风险”政策变为“风险性”操作，对美国经济恢复产生负面影响。

（六）对发展中国家的影响

美联储推出QE3之后，避险情绪减弱可能会推动资金重新流入发展中国家，在一定程度上缓解了发展中国家对于资本流出的担忧。但是，随着QE3的释放，可能给发展中国家带来货币升值的压力。此外，输入型通货膨胀和资产价格泡沫也有可能成为未来一段时间内发展中国家的潜在风险。

（作者单位：中国人民银行研究局）