王宇：QE3对世界意味着什么？

QE3将会影响全球投资者的风险偏好与资金配置。从前两轮量化宽松政策来看，被推至风险资产范畴的资金主要有三大流向，即美国金融市场、发展中国家市场和国际大宗商品市场。

2012年9月13日，美国联邦储备委员会宣布，推出第三轮量化宽松政策（QE3）。QE3震动了全球，国际大宗商品市场和国际金融市场迅速做出反应、国际财经论坛和各国经济学界立即展开争论。整个世界都在关注：美联储为什么在此时推出QE3？QE3的实际规模究竟有多大？ QE3究竟是政治权衡还是经济考量？ QE3将会对世界经济和金融市场带来什么影响？本文试分析这些问题。

一、QE3的主要内容和实际规模

QE3的主要内容包括三个方面：一是美联储承诺每月购买400亿美元的 “抵押贷款支持证券”（MBS），直至就业市场及经济形势出现实质性改善。二是美联储将继续实施“扭转操作”（Operation Twist），使用到期的短期债券收入来购买长期债券。三是美联储将继续维持目前0％—0．25％的中央银行基准利率至2015年中期，这将使两年期债券收益率保持在接近于零的水平。

“无上限、无期限”，即QE3的规模没有被限定、QE3的结束时间没有被标明，这是QE3与此前两轮量化宽松政策的主要区别。也就是说，QE3具有两个新特征：第一，是不设上限的资产购买计划，美联储将每月购买400亿美元的 “抵押贷款支持证券”，直到美国就业市场和经济增长真正恢复。这与欧洲中央银行最近推出的不设上限的购债计划比较接近，不过，美联储没有像欧洲中央银行那样明确承诺要回收新的流动性。第二，在QE3中，美联储购买的全部是“抵押贷款支持证券”而不是国债，其目的是直接刺激美国房地产市场，将高企的抵押贷款利率降下来，以消除经济复苏的障碍。 “此举不会马上引燃经济，但它有助于缓解房地产市场面临的困境”。

美联储新增加的每月400亿美元的“抵押贷款支持证券”，与目前正在进行的每月450亿美元的“扭转操作”相加，每月需要购买债券的总规模达到850亿美元。并且，按照美联储的购债计划，“扭转操作”将在今年年底到期，届时美联储手中持有的1—3年短期国债将会全部清空。从2013年开始，如果美联储在每月购买400亿美元的“抵押贷款支持证券”的同时，还要继续保持目前的国债规模，那么，由于没有短期资产可以出售，其购债计划可能变为印钞行为。为此，经济学家预测，如果美联储购债计划的期限为3年，到2015年美国失业率能够降至7％以下，那么，QE3的规模可能与2008年第一轮量化宽松政策的规模相当，超过一万亿美元。

二、推出QE3的主要原因

（一）经济增长放缓，失业率居高不下

2012年6月份以来，美国经济形势急转直下，失业率上升，企业投资下降，消费低迷，经济增长速度放缓。2012年前两个季度，美国实际GDP增长率分别为1．9％和1．7％，低于市场预期。 2012年8月，美联储进一步下调了2012年美国经济增长率的预期，将其由6月份的1．9％—2．4％下调至1．7％—2．0％。

更为严重的是，美国失业率一直居高不下，在美国劳工部刚刚公布的美国非农报告中，2012年8月，美国仅仅新增9．6万个就业岗位，失业率依然维持在8．1％。

（二）面临“财政悬崖”

美联储推出QE3的另外一个重要原因，在于美国经济正在逼近 “财政悬崖”。“财政悬崖”是指在不断紧缩的财政政策作用下，美国经济可能中断复苏进程，出现大幅衰退。

具体讲，美国有一系列税收削减及财政刺激措施将在今年年底至明年年初集中到期，其中最重要的事件有两个：一是2008年全球金融危机爆发以后，布什总统推出了税收减免政策，这些政策本应在2010年到期，但被奥巴马总统延续了两年，将于今年年底到期。二是2011年8月，美国两党在谈判债务上限问题时达成一个协议，即在减赤“超级委员会”未能达成一致的情况下，将于2013年1月1日启动自动减赤机制，在10年内削减联邦政府开支1．2万亿美元。整体看，前者相当于增税，或者税收优惠终止；后者相当于减支，或者说公共开支缩减，两者叠加就是财政政策的极度紧缩。也就是说，如果没有替代法案通过，明年美国的预算赤字可能出现像跌入悬崖一样的大幅下降。

美国国会预算办公室预计，2013年美国财政赤字可能减少6070亿美元，受此影响，2013年上半年美国经济增长率可能下降1．3％。美林预测，一旦跌入“财政悬崖”，将会对美国经济造成7200亿美元的损失，占国内生产总值的4．6％。