耶伦：有大智慧的小女子（3）

1999年耶伦退出美联储，重返耶鲁大学。在那段时间里，耶伦总结了从托宾教授那里学到并带入自身公共服务生涯的经验，针对“在没有常规干预的情况下，资本主义经济能否实现充分就业？”的问题，她的答案是：“肯定不能，决策者不可能拥有足够的知识与能力来改善对宏观经济产生的效果”。

2004年，耶伦回到联储系统，担任旧金山联邦储备银行行长，负责研究、监管地方银行，并参与制定货币政策。接下来的几年里，耶伦展现了相当深刻的经济见解。在联储系统的官员中，她于2005年率先提出房价高企是可能损害经济的泡沫。2008年，同样是她率先宣称经济已陷入衰退。到了2009年初，她对“漫长的停滞期”发出警告，驳斥了通胀即将来临的担忧。

耶伦将带来什么变化？

选择美联储的主席也许是奥巴马在第二个任期内最重要的经济政策决定。伯南克的继任者必须有足够的影响力来领导美联储意见不一的公开市场委员会，决定其刺激增长、寻求降低失业率的努力还要持续多久、力度多大。那么在耶伦的领导下，美联储未来的货币政策会走向何方？耶伦将面临的最大的决策挑战就是以何种速度退出或在相当一段时间内继续维持伯南克在任期间推出的量化宽松政策。

此间经济学家普遍认为，耶伦能够得到国会的批准也意味着美联储的转变得到了强化，不再由专注于控制通胀、拥有丰富市场经验的官员执掌，而是由立志承担更广泛使命的学术界人士执掌，其目标包括稳定增长和最大限度地扩大就业。在金融监管方面，耶伦的态度跟奥巴马政府的观点更加接近，认为市场是不完美的，需要相当程度的监管。因此，耶伦继任后，总体上会延续现有的政策，一方面，她会延续伯南克在美联储留下的重要遗产之一，继续加强美联储对市场的干预、监管和在决策方面的透明度，减少市场投机和波动。另一方面，虽然耶伦对通胀的容忍度高于她的同事，但由于目前美国经济已显示出加速的迹象，对量化宽松政策的争议也在扩大，即便在美联储公开市场委员会内部对通胀预期的担忧在上升。因此，短期内她可能会认为有必要建立她的反通胀信誉，适当加快量化宽松政策的退出时间表（当然，如果这种做法导致利率快速大幅上升，就像伯南克在去年6月的新闻发布会上暗示将缩减宽松政策后出现的情形，那么她也会迅速掉转马头）。但长期而言，她将继续践行她的理念，以货币政策（包括通胀手段）作为手段来降低失业率。

在后危机时代，实现货币政策最终的正常化是相当困难的，政策制定者很难精确把握缩减宽松货币政策的节奏，既确保充分就业，又防止通胀快速上升，在这个问题上，几乎很难找到一条中间路线，以实现美联储的双重目标，更重要的是，货币政策并非医治经济衰退和促进经济增长的万灵药，有效的财政政策是必不可少的。

前财长萨默斯日前在《华盛顿邮报》上撰文称，美国经济存在着深层次的问题，如果不尽快制定有效的财政政策来刺激市场需求或进行结构改革来推动长期经济增长潜力，而继续让美联储以宽松的货币政策来给经济喂糖浆的话，那么美国经济将不可避免地陷入无休止的信贷扩张和资产泡沫的循环之中。也许耶伦会同意萨默斯的观点，通过增加基础设施投入和其他长期改革计划等财政措施来帮助经济实现健康稳定的增长，这意味着美联储可以减少干预，并使利率尽快回归正常水平。但目前华盛顿的政治环境使这种选择的可能性几乎为零，于是留给耶伦只剩下一种选择，即继续以货币政策来充当美国经济的助推器，尽管副作用的风险正不断上升。

（本报华盛顿1月6日专电）