财税改革的国际镜鉴（3）

俄罗斯：地方政府发债有待规范

发行地方债券是当前俄罗斯地方政府改善地方财政状况、筹集资金发展经济和解决民生问题的重要措施之一。联邦主体层面发行的债券（相当于中国的省级政府债券）是俄罗斯地方债券的主体，市级政府债券所占份额不大。

俄罗斯地方政府发行债券的操作方式是：俄罗斯财政部拥有相关资质的独立投资公司作为中介协助地方政府发行债券，地方政府监督举债所获资金的使用效率和资金投向。同时，地方政府往往拿地方预算收入或地方政府拥有的资产以及土地使用审批权作为担保。

俄业内人士认为，俄罗斯地方政府发行债券的一个主要问题在于，俄罗斯地方政府通过发行债券主要是满足地方财政支出需求，大多数情况下缺乏具体偿还担保，发行债券的目的也往往不是很清楚，缺乏战略规划，结果造成通过发行新债券来偿还旧债的局面。俄专家建议，地方债券发行者应发行旨在落实大型投资项目的长期债券，要利用发行地方债券筹集的资金，以入股的形式支持私人投资项目。

美国：双管齐下防范市政债风险

（图片说明：美元纸币。）

美国市政债券是由美国各州和地方政府及其下设机构和特别行政区域（包括州、县、市、镇、学区等）所发行的证券，对推动美国城市化进程发挥了不容小觑的作用。为防范市政债风险，美国采取了两个行之有效的办法。

一是建立严格透明的预算管理制度。美国大多数州的法律都规定，州和地方政府发债只能用于弥补资本性预算的不足，而不能为经常性预算提供融资。

经常性预算主要反映州和地方政府的常规性开支，收入来源以税收为主，支出主要用于行政管理、社会事业等。资本性预算则主要用于基础设施建设项目投资，项目建设支出跨多个年度，通常采用发行长期债券（一年期以上，至多可达３０年）的融资方式，但债务利息支出仍然计算在经常性预算内。

二是利用信用评级工具及时预警。据美国布鲁金斯学会资深研究员杜大伟介绍，信用评级机构会对不同城市发行的市政债券给予不同的信用评级，如果某个城市借贷太多，信用评级机构就会调降其市政债券评级，推升其融资成本，从而迫使市政当局规范举债融资行为，这相当于一种市场“自行纠正”机制。

可以说，经过多年发展，美国逐步形成了以行业自律为基础，以信息披露为核心，政府监管和信用评级相结合的市政债券风险防控体系，为有效防范市政债券系统性风险提供了重要保障。（完）

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