如何看待中国进入负利率时代（2）

影响：降息的利与弊

至于降息的影响，在此回答各方面较为关注的四个问题：

一是对个人财富的影响不能一概而论。降低存款利率的最直接影响是减少了银行储蓄的利息所得。相对于2%的CPI水平，更是在亏本。但仅限于一年期定期储蓄和8月CPI的比较。即使不论CPI存在的月度波动（2014年1月为2.5，2015年1月为0.8），也不论CPI核算体系中食品价格比重较高等代表性不足的争议，单单设想个人将所有财富以一年期人民币存款方式储蓄下来，也应该是一种非常极端的情况。换言之，降息与财富缩水的因果关系并不直接。一方面，个人和家庭财富的多元化已是不争事实。如何理财，各家自有打算。实体投资、房产、有价证券、外汇和银行理财等投资选择的丰富程度，已大不同于以往。降息而财富不缩水，不是什么天方夜谭；另一方面，个人和家庭对长期财富的认识远比我们想象的要深刻。中国家庭对子女的投入体现了家庭财富在代际间的有序分配。个人财富不同时段如何消费更有自己的规划。降息这类对个人和家庭财富的短期影响，大多数情况会事实上被优化并消解。

二是对政府债务化解有积极作用。欧债危机令政府债务问题再受重视。数据显示，中国政府债务负担率水平与自身财政收支规模、以及其他国家债务规模相比，不算高。相对令人担心的是地方政府债务。2012年至今，中央先后组织了三年次政府性债务审计，便是佐证。事实上，保证债务不违约才是问题关键。因为债务规模过大有可能致使在一定时间段内连本付息支出过高，无法履行偿债约定。债务违约的一系列连锁反应，会对地方政府信用乃至金融体系造成冲击。因为，目前的地方政府债务，大多来自商业银行借款。降息可以在未来的一段时间里，缓解地方政府债务付息压力。这在以十万亿为单位的地方债务规模存量下，不是一个小数目。如果考虑到占地方财政收入半壁江山的土地出让金收入增速，已经连续两年下滑，那么降息则是迎来实质性利好。

三是对以房地产为代表的资产市场影响比较复杂。降息可以降低购房成本。但大家更关心的却是降低成本后的房屋租售价格，是否能回归可承受的区间之内。回答这个问题，并不容易。弄清其中的一些逻辑，有助于自己的判断。

首先，房地产为代表的资产价格有周期规律，这个周期是否与降息周期一致，会在一定程度上左右价格走势；其次，降息给资本减负，但很可能给劳动加负。资本和劳动的替代关系，同样存在于回报率当中。那些已有房产税的国家，房产所有人的纳税现金流大多来自劳动所得。因此，可支配收入是增是减还很难说；再次，降息可能降低大家对人民币资产的信心。由于一个比较明确的降息通道正在打开，人民币资产的吸引力不可避免地降低。资产买方市场的削弱，对供需层面的影响将从预期步入现实。

降息对降低企业投融资成本的作用，尚需要分类来看。只有企业能从商业银行借款，那么降息可以降低企业的投融资成本。这样的前提依然比较苛刻。资本密集和大型企业的日子，或许好过一些。毕竟，融资价格下降，有助于平衡汇兑损失和转型阵痛。中小微企业的问题更多。宏观层面流动性充裕与微观层面的流动性紧张，已经有些日子。近年来重点关注小微企业的各类政策，已扫除了大部分体制阻碍。但有效金融市场的培育，依旧需要时间和耐心。有调研显示，近期不少中小微企业的融资需要已经从发展壮大降格为维系生存。贸易类企业尤为明显。目前看，具有良好信用记录、可监管、价格合理的不同层次金融中介服务，或许是将降息红利输送到田间地头的毛细血管。

 （作者单位：中国社会科学院财经战略研究院）