经济形势预示宏调将趋“保增长”

在11月的最后一天,全球七大央行齐动,货币宽松迹象明显,经济形势与宏观调控出现微妙而重要的变化,控通胀已非难事,保增长仍有压力。

北京时间11月30日傍晚,中国人民银行宣布从12月5日起下调存款准备金率0.5个百分点,大型和中小金融机构存款准备金率调整为21％和17.5％,这是中国央行三年来首次下调存款准备金率,一时为市场高度关注。

自去年初以来,央行曾先后13次宣布“上调”,存款准备金率一度达到21.5％的历史高点,其核心政策指向是收紧过多的流动性,并与加息政策合力控通胀。

在同一天,美国当地时间11月30日上午(北京时间11月30日晚),美联储发表声明:将与加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行以及瑞士国民银行采取协调行动,向市场提供流动性,以支持全球金融体系。

美联储声明指出,将把几大央行之间现有的临时性美元流动性互换利率下调50个基点,目的是为了缓解市场流动性压力给家庭和企业带来的冲击,从而刺激经济复苏。该举措也将从12月5日开始生效。

这一全新的联合行动表明,无论各发达经济体还是中国,确保增长势头重新变成首要的宏观经济政策诉求。

全球流动性释放

当天,美欧债市、股市、大宗商品市场全面上涨,次日亚太各股市、债市亦以全面上涨,对此次七大央行联手行动予以积极回应。同样看涨的还包括大宗商品和欧元,其中,纽约一个月原油期货上涨1.59％至每桶101.4美元。

中国农业银行高级经济师何志成表示,全球央行齐动,表明注入流动性的举措事先有过协调。11月上中旬,国家主席胡锦涛在法国戛纳出席G20峰会、在美国夏威夷出席 APEC亚太峰会期间,与各国政要有过广泛沟通,两次会议期间,胡锦涛都将全球经济“保增长”放到了政策建议的首位。11月21日,分管金融的国务院副总理王岐山更在中美商贸联委会上发言指出,确保经济复苏是压倒一切的任务。

对已经紧缩了两年的中国宏观经济而言,消费品价格指数(下称CPI)、采购经理人指数(下称PMI)、工业企业利润率、投资率、出口增长率多个 宏观指标下行,银行流动性“枯竭”、欧债危机持续发酵等因素叠加,在未来一段时期,通过不断下调存款准备金率适度放松信贷闸门已经成为市场的普遍预期。

中金公司首席经济学家彭文生表示,中央政府已经清晰地释放出了政策转向的信号。而据一位前段时间向高层面陈政策建议的学者透露,此番存款准备金率下调,意味着货币政策从紧缩转向中性。而另一位不愿具名的经济学家11月29日在香港向《财经》(博客,微博)记者证实,近期参加中央有关部门的座谈会,的确谈及货币政策的适度微调,但他同时强调,短期内货币政策并不会有根本变化。

就在央行宣布下调存款准备金率之前一个月,“十二五”规划的“计划内动作”——营业税转增值税试点在上海铺开,这被外界视为积极财政政策开始发力。财政部财政科学研究所所长贾康表示,中央的目标并非只是让宏观调控短期转暖,兼顾中长期结构调整的财政政策更为根本。

但也有学者近期指出,除非实施大规模的结构性减税,否则积极的财政政策难有大作为,再次指望财政大规模投资已经不现实。

防止流动性枯竭

风起于青萍之末。中国新的宏观政策微调,早在三个月前已显端倪。

9月5日,存款准备金基数开始调整,根据央行的通知,新纳入上缴基数的保证金存款包含承兑汇票、信用证和保函三部分。这一举措,在那之后的六个 月内将收紧资金约8000亿元,相当于上调两次以上的存款准备金率(按每次上调0.5个百分点收紧近4000亿元计算,实际存款准备金率当时已接近 23％)。

当天,中、农、工、建、交及邮储六大银行开始分批上缴,而其他银行则自9月15日起分批上缴。“12月5日又是六大银行上缴保证金存款的日期,央行宣布在此时下调存款准备金率,显然有着对冲的含义。”湘财祈年期货公司首席经济学家刘仲元表示。

对冲系流动性枯竭所致。央行数据显示,按照原广义货币供应(M2)统计口径计算,2011年9月M2同比增长约13％。进入10月,央行将公积金中心存款和非存款类金融机构同业存款两项余额计入M2,当月同比增速为12.9％,表面看来,流动性放缓趋势并不明显。

但中金公司以新口径计算的9月M2存量为82.24万亿元,同比增长约13.8％,显著高于原口径下计算的13％。与此对比,新口径下10月 M2的12.9％的同比增速则明显放缓。同时,如果统一按照新口径来计算,10月M2环比增长为-0.7％,为2004年以来首度出现的M2 10月环比负增长。

此外,10月末金融机构外汇占款比上月减少了250亿元,而银行需要为保证金存款缴纳额外的2200亿元准备金,如果彼时信贷闸门不松,对流动 性唯一的补偿只是央行通过公开市场操作注入的890亿元。瑞银首席经济学家汪涛表示,银行间流动性状况已经处在“过紧”的状态。

根据今年前十个月的数据,包括瑞银和交通银行在内的机构已经测算出2011年的社会融资总规模约为12万亿元。这一数据与2010年的14.27万亿元相比下降15.9％,虽然基数巨大,但局部相对流动性不足却成事实。

引起全国关注的温州民间借贷崩盘事件,从侧面印证了这一点。

面对流动性可能恶化的隐忧,央行实际上在10月份已经放松信贷闸门。数据显示,当月银行新增贷款超预期地达到5870亿元。虽然票据业务继7月 以来持续萎缩,较9月减少了约700亿元,但普通银行贷款增加了约6600亿元,不仅抵消了票据萎缩的影响,尚有至少870亿元的富余。

只是,屋漏偏逢连夜雨。随着欧债危机持续发酵,“热钱”开始从新兴国家流回母国自保。在央行10月外汇占款缩水之后,中国人民大学经济学院副院长刘元春表示,根据人大宏观团队计算,2011年三季度非贸易FDI流出资金约1000亿美元,等于让M2缩水6350亿元人民币,在央票对冲额度不足的背景下,下调存款准备金率救急已是必然的选择。

一位国有银行高层人士12月1日向《财经》记者表示,调准备金率也是最简单有效且成本最低的政策工具,不排除央行在未来一段时间里再次下调准备金率,以满足银行放贷和市场增加流动性所需,而这主要是为保增长。