张五常：国民教育应该从文化教育入手（3）

两种资产的示范

让我用两种资产来示范有关的问题，同学们要读得很用心了。其一是房子，其二是文物收藏品。二者皆财富累积的仓库。房子可以自用，有租值，而租出去给他人用也有租值。这里，购买房子的人不单是为这租值而下注，他还会考虑到房价可能变动。房价于是成为预期年金租值的折现：如果市场对这预期上升，房价会因而上升。从房价的现值看，实际的现时租金作为一个百分率会下降。是的，我们久不久会见到现时的租金只是楼价的百分之二，但市场利率却是百分之六。这差距不是源于市场的运作失灵，而是预期的将来租金上升了。

这里有一个重点。房子作为财富累积的仓库，其价不会没有上限，即是说这仓库一定有爆满的约束。这是因为房子要靠使用有所值才有租值，而这预期租值不会无限地高。转到文物收藏那边，一个重要的不同处是藏者往往只是为了藏，很少看，没有什么因为可以用而出现的租值。这样，投资购买收藏品的人期望的主要回报是该物品在市场升值。因为没有预期的使用租值的约束，作为财富累积的仓库，逻辑上收藏品的市值没有上限。这就是两年前我写仓库理论时提出的一个重点。

逻辑上，如果不引进没有市值上限的收藏品作为仓库，财富累积的理论推不出来！这是说，如果只有像房子那样的仓库，其值有上限，一个市民的收入，在消费之外要积蓄的可能找不到仓库放进去。当然，没有上限的仓库只是逻辑上的需要，而一般而言市民作投资或积蓄有没有上限的两种仓库皆用。二者之间的均衡点是研究生的功课习作。就这样，我把逾百年的财富累积理论悬案打通了经脉。

讯息费用差别很大

现在转到房子与收藏品的另一个重要分别。一般人不需要学过才知道房子是什么，而我们也从来没有听过有假房子这回事。选购房子，关于什么交通、学校、市场等资料容易知道，而其市价大约应该为何用不着找专家。换言之，虽然选择购买房子的交易及讯息费用存在，我们是不需要花几年时间去研究的。

收藏品是另一回事，其交易及讯息费用高出无数倍。原则上天下的所有物品都可以作为收藏品，但能成行成市的只限于一小撮，其中最热门的是艺术文物。艺术文物的类别也多，但被市场选中作为财富累积仓库的又是其中的一小撮。不止此也。被市场选中的收藏品往往假货当道，假价翻飞，再增加了讯息费用。在两年前提出的仓库理论中，我大概地讨论了足以成为仓库的收藏品的条件，但不够深入，有机会还要再探讨。

可以验证的深学问

是多么复杂过瘾的世界。一方面，高的讯息费用淘汰了很多可以成市的收藏品，但能成市而且有可观市价的，却反映着无数的人在讯息费用的投资带来的价值。换言之，没有讯息费用好些收藏品不会有那么高的市价——此价也，是包含着讯息费用需要支付的投资。是深学问，但有趣，可以推出假说验证。

这里要指出的，是除非遇上十多年来中国的艺术文物之价急升的情况，要在收藏品下注赚钱不可以不学。这些学习既有趣味也有品味，可以增加习者的文化知识水平。然而，只为求知是一回事，要投资下注赚钱是另一回事。后者的代价相当苛求，算进这代价，市场调整后，收藏文物的回报率不会高于其他投资，但漠视这代价收藏的回报应该是比购买房子较高了。

在中国，收藏艺术文物的第一桶金过去了，去年至今天出现着市价下调。古文物之价的下调远比现代的为小，反映着市场选中了的古文物之量不是那么大。在此之前的约十年的急升只不过是反映着新兴市场遇上很高的讯息费用而必然出现的情况——新兴的股市也有类同的现象。这里的有趣问题是第一桶金的时日在神州已过，跟着的收藏市场的投资回报率还可以高于其他的非收藏的投资吗？答案是可以的，但主要是限于那些曾经作过深入研究考查的人。这些人的收藏知识值钱，赚取高于其他投资的回报率只不过是反映着这些君子们的专有知识租值的存在。

仓库选择理论呼之欲出

中国目前的情况是格外有趣的。渐趋时尚的收藏品——例如几种石头——出现，而好些政府禁止拍卖的有一天会成行成市。这就带来我早就着手研究的一个话题：财富累积的仓库，市场是凭什么选择的呢？如果可以事前推断市场会选什么作为仓库，占了先机地下注，是多么过瘾的事。老人家可不是为了赚钱才在这方面思考，而是认为财富累积的仓库理论，没有仓库选择理论的支持，是美中的不足。后者理论我差不多想通了，但不肯定，发表可能误导瘾君子们。

我曾经写过，研究讯息费用要从以物为本入手。这篇文章是有示范性的补充。一九九一年谢世的施蒂格勒是好朋友，教我很多，但他获诺奖的关于讯息费用的鸿文，因为不是基于以物为本，说不上有什么可教的内容吧。施兄当年是以价为本，跟着而来也获诺奖的柠檬市场理论是以人为本，更不足道。