周其仁：怎么解决经济的“水落石出”（2）

第二波是邓小平南巡，基本确立社会主义市场经济体系，这极大地释放了中国经济能量。第三波是加入WTO.1997年签约，5年预备期，2002年中国正式加入WTO。通过政府间的协定，把不适合体制的因素排除。中国GDP就是这三波推起来的，推进了10%的增长率。

这两个海平面靠拢背后有这些东西，由此带来了很大的选择，红线是中国的外汇存底。1993年朱镕基到北京，中国外汇存底是180亿美元，搞了一年后涨到500亿美元，之后最高达到3.65万亿。这条曲线反映了中国一开放，利用全球化、利用原来低水平、低成本而把经济发展上去。

同时也带来很大挑战，外汇存底和广义货币(M2)是什么关系？企业外向，赚顺差，中国环境改善，引来外资，这个钱全是美元，美元到中国不能花，到中国花要有结汇，结汇谁结？当时中国一致说“人民币绝不能对美元升值。”因为一升企业出口就麻烦了。喊这个口号容易，谁去顶？最后是央行拿基础货币顶。 

什么叫人民币兑美元不升值？有一块美元进中国，8块去买它，人民币的汇率是1:8。在8块的水平不让它升，进来1块美元就付8元人民币去买。这是央行付的钱。央行基础货币一出去到了商业银行，商业银行把钱放出去收进来、再放出去收进来，放大了一点，这样资产价格就上来了，土地、房子、所有投资品，一不小心进入CPI。

所以外汇储备每一块钱对应的有一个国内的货币运动，有一个内部的循环。这个形势好吗？好，从来没有见过这么多的外汇。但汇率机制导致进来一块美元，人民币就被动投放，国内宏观环境、货币环境发生变化。

2002年广义货币（M2），2002年不到19万亿，八年以后涨到了53.8万亿，同期GDP不到28万亿。广义货币与GDP的比例现在是180亿美元，全球最高的经济体制。这是开放带来的一个挑战，如果汇率机制是这样的，开放程度越高国内压力就越大，压力由此压到资产上，房价起来，地价、古董、茶叶价格起来了，有一个学生拉我去看兰花，80万人民币一盆。

笔者还跑到新疆看过一头羊，刀郎羊1400万。如果产品供不上，价格就会上去。齐白石的画很贵，因为齐白石死了，他一辈子的画大家都要，有价值。可现在艺术品市场好好活着的画家，作品价格也是天价。这个东西会急剧改变人们的行为。搞实业的越来越少，炒这个、炒那个很热，背后是货币环境的变化。

若一直涨上去也不行，问题是：第一，金融危机、欧债危机，两个洲外部冲击，需求总缩；第二，资产价格很好，大家愿意借钱，我们债务率很高，杠杆在推高。杠杆高如果把价格压后就会形成债务，通货紧缩。房价涨时多借点钱算什么？不怕；房价一控制住，你借的钱就很硬，水落石出。

这些年来国家不断的进行调控，最后可能会阻碍微观经济的活跃性。投资偏大后，投资收益下降；投资收益率下降把经济往下拉，这是今年、去年看到的情况。水位下去，石头就出来了，成本顶着，债务顶着，这是目前经济形势的特点：水落石出。