肖炼：美国经济复苏对全球及中国经济的影响（4）

对全球经济的影响

QE政策推出到结束，对全球经济的负面影响是明显的。尽管QE政策没有引起美国国内的通货膨胀（通货膨胀率始终保持在2%以下，美元兑全球其他货币汇率上涨了6.7%（2012年9月份以来），但是，QE制造的巨量流动性流向新兴市场国家，将使这些国家和地区催生新一轮的资产泡沫。

量化宽松货币政策在一定程度上加剧了全球贫富分化。QE通过压低利率水平，使得能够获得贷款的社会上较富裕的人，能够再度获得成本更低的贷款，并在市场中获得更高的回报。受益最大的是华尔街金融机构，它们从充裕的流动性所推动的资产价格上涨中获利。金融危机以来，全球亿万富翁的数量增加了1倍（1645人，相当于全世界最贫穷的一半人口所掌握的全部财富，全球最富有的85人所拥有的财富4年内，增加了5.4万亿美元，增幅高达124%），财富更多地集中到少数人的手中，贫富差距进一步拉大。QE没能给普通民众带来多大好处

对于普通民众，QE没能给他们带来任何好处。尽管利率水平降低，但希望获得住房抵押贷款的普通民众依然很难申请到贷款，对于需要资金支持的中小企业，也处于类似的处境。由于过去几年中股票价格上涨明显，但房地产价格涨幅较缓，多数美国中产阶级持有房产，但从利息和资本利得方面获得的收入有限，因此感觉财富增加不明显。美国就业人数增幅稳定 但薪资水平并未提高。2014年12月，私营部门员工平均时薪下降5美分，至24.57美元。平均时薪仅增加1.7%，仅略高于1.3%的通胀率。

QE结束后，美联储的货币政策目标将向常态化过渡，美联储加息时点将成为目前全球最为关心的焦点题，市场担心加息将带来“真正压力”风险。QE结束意味着美国货币政策正常化进程将由削减QE进入提高利率的阶段转换，或将以提高联邦基金利率水平在先，缩减资产负债表规模在后的顺序，同时，运用超额存款准备金率（IOER）为主，隔夜逆回购（ON RRP）、定期存款工具（TDP）为辅的方式，把目前超低利率回调至“中性水平”。

如何实现长期稳定增长、保持就业市场持续改善问题（劳动参与率下降、兼职工作人数增多等结业结构性问题），这些也都依然面临诸多挑战和不确定性。

目前的强势美元意味着美联储加息或开始缩减4.5万亿美元资产负债表规模的紧迫性降低，如果美国的经济增长加速，美联储延迟加息或缩减资产负债表规模，则金融市场因美联储的货币政策而出现的失真有加剧的风险。

QE结束将降低美元供给，提高美国债券的收益率，进而提升美元资产吸引力，促使国际资本回流美国。全球投资者从欧元区撤出的资本达2390亿美元，创欧元区资本外逃15年来新高。QE结束后，流入新兴市场国家的美元也将同流入欧洲的美元一样，进一步回流美国以寻求更高的收益。新兴经济体资产的吸引力将有所下降，国际资本可能更多地流回发达经济体。QE退出后导致新兴市场经济体面临国际资本外流的风险，加大新兴市场经济体货币贬值压力和宏观经济调控的压力。以美元计价的大宗商品价格进一步下降，将对依赖大宗商品出口的新兴经济体造成冲击，另一方面，又进一步降低依赖大宗商品进口的新兴经济体国家的成本，有利于促进这些国家经济复苏进程。

2008年以来，新兴市场政府和企业的美元计价债务不断增加。国际清算银行(Bank for International Settlements)数据显示，在所有发行给美国以外非银行实体的美元债务中，发展中国家占到近一半，几乎是欧元区借款者美元债务规模的三倍。

汇率大幅波动将给全球经济发展带来冲击。新兴市场将出现20世纪90年代以来最严重的资金外流。俄罗斯卢布兑美元汇率贬值50%。瑞郎与欧元“脱钩”导致欧元大幅度贬值。各国央行之间缺乏协调会助涨汇率的波动，每个国家都寻求自己眼中的经济利益，而不管会对其他国家产生怎样的影响。美元涨势主要源于其他国家经济疲软所引发的货币贬值，而非美国经济强劲增长。

美元走强导致通货紧缩，过去的经验表明，美元汇率每上升10%，通货膨胀就在一年后下降0.5%，这就为推行“欧洲版QE”和 “日本版QE”创造了条件。美元升值导致全球汇率市场寻求新的平衡，欧元兑美元汇率2015年将可能跌至1.12的水平，日元兑美元汇率2015年也可能跌至最低的水平。

欧元区和新兴市场国家经济恶化，对美国需求收缩，反过来又会制约美国经济复苏的进程。为此，美联储将2014年的经济增长预期由2.2%下调至2.1%，将2015年经济增长预期由3.1%下调至2.8%。