发达国家都在推但推不动的改革是什么？（2）

IMF三板斧为什么不管用了？

每个国家只要出现金融或者其他危机以后，都要进行结构性的改革。过去大部分的危机是在一个发展中国家或者发达地区发生，比如90年代的莫斯科危机。过去发生金融危机的时候，都会去国际货币基金组织寻求援助，国际货币基金组织会同时开出三个“药方”。第一个药方是结构性改革。第二个药方是货币贬值。货币贬值，这个国家的产品、服务的出口竞争力就增加了，这样所创造的就业，来对冲国内结构性改革造成的收缩。这两个政策要推行的话，都要一段时间，所以IMF还会给一个援助贷款，让他们渡过短期难关。这是过去国际货币基金组织在帮助一个国家或者一个地区渡过危机的三个政策。

但是现在国际货币基金组织的这三把斧用不了，为什么？现在危机最严重的欧元区南欧国家，像希腊、西班牙、葡萄牙、意大利等等，这些国家是在欧元区里，他们没有自己的货币，没办法用货币贬值的方式来增加出口竞争力，给结构性改革创造空间。能不能欧元整体贬值呢？如果欧元整体贬值，让南欧国家增加竞争力，需要面临的是什么？

这次的国际金融危机是在所有的发达国家同时产生，包括欧元区、美国和日本。从新结构经济学的角度来看，他们都是发达国家，产业结构、出口基本上是在同一个发展水平上面，出口是相互竞争的。相互竞争的时候，如果欧元区想用货币贬值的方式，给南欧国家创造结构性改革的空间，他的出口增加拿走是美国的出口市场、日本的出口市场。美国愿意为了欧元区的改革，牺牲自己，来让欧元区进行结构性改革吗？当然不愿意，他绝对不会坐以待毙。

所以欧元区如果想用货币贬值的方式来增加出口，美国也会用货币贬值的方式来跟他对冲，产生竞争性。反过来讲，如果美国想用贬值的方式给它自己创造结构性改革的空间，欧元区也不干，日元也会用货币贬值的方式跟他对冲。这种货币竞相贬值的方式就是2008年以来在发达国家实际出现的形式。美国最早提出量化宽松政策，欧元区马上会去收购那些发生危机国家的债券，日本同样也是如此。欧元区危机一直走不出去，它就无限制的收购发生危机国家的政府债券，美国就第二次、第三次的施行宽松政策，安倍也为了对冲美国和欧元区的货币贬值实施货币贬值，实际上他们发生了竞争性贬值。在竞争性贬值的状况之下，实际上大家相对没有变化，谁都没有办法用货币贬值的方式来创造结构性改革的空间。

发达国家新常态会维持相当长一段时间

虽然这些结构性改革长期对经济是好的，但短期大家都没有办法推行下去。这种状况在发达国家，可能会持续相当长的时间。如果长期化了以后，失业率会维持相当高的水平，政府财政赤字就相当高。

日本在1991年危机之前，它的财政状况是非常好的，负债只有60%，现在已达到240%。可能发达国家政府积累的负债超过110%，120%，就会不断地增加。在不断增加的情况之下，政府为了降低还本付息的负担，就一直维持很低的利率。日本已经20年基本维持0利率，其他发达国家也是维持很低的利率。

美联储虽然承诺退出量化宽松政策，但一直没有承诺提高利率，这个状况会继续持续下去。如果维持很低的利率，流动性非常多，投机性非常强。所以在发达国家，这种新常态会维持相当长的时间。

因为发达国家经济增长慢了，对其他发展中国家的需求就会减少。而资金流动性非常多，除了在自己国内搞投机，炒高股票市场价格，资金也会流动到国际市场，比如说大宗商品市场、黄金市场，把这些价格炒得高到不合理，任何风吹草动都可能会造成价格大涨大跌。

2013年的时候黄金价格大跌，就是因为欧洲有个小岛国塞浦路斯，该国中央银行暗示说到时候还不起钱，就抛售黄金。塞浦路斯的中央银行会有多少黄金储备？但就这个信息，让国际金价崩盘。除了黄金，大宗商品像石油都会这样子。另外这些资金也会大量流进那些资本帐户没有管制，然后经济发展比较好的新兴市场。大量流进之后，都会进入一些有投机性质的地方，大量资金的流入，还会逼迫这个国家的货币升值，使经济变坏，积累房地产泡沫。所以对新兴经济体而言，可能造成热钱大进大出，对宏观政策的管理带来影响。

这将是全球经济相当长一段时间可能出现的情形。

（作者：北京大学国家发展研究院名誉院长）