地方债券置换不应误读为“量化宽松”（2）

不是“大水漫灌”而是“定向滴灌”

从去年11月以来，央行已经连续3次降息，两次降准，政策面连连“出拳”。民生证券研究院执行院长管清友说：“经济新常态下，我国宏观调控有三个显著的风格转变——从政策目标定位看，不是刺激增量、追求速度，而是盘活存量、追求质量；从政策操作方式看，不是‘大水漫灌’，而是更注重‘定向滴灌’，新常态下的稳增长政策不是以稳增长为单中心，而是稳增长、促改革、调结构、惠民生相结合；从融资模式看，从间接融资向直接融资转变，从政府资本为主向政府和社会资本合作转变。”

经济指标显示，我国经济增长依然疲弱、产业复苏还需要较长的时间。5月份，中国进出口总值同比下降9.7%，国际贸易环境继续恶化，CPI和PPI均低于预期，产能利用率延续下行，宽松政策尚未明显推动生产改善，经济下行压力依然延续。

不少专家认为，必要的流动性支持是中国经济稳步复苏、转型升级的必要保证。以上一次降准为例，一次一个百分点，看起来力度超预期，但在外汇占款少增约1万亿元的背景下，降准1个百分点只是大致对冲外汇占款少增所带来的影响。降息的目的则是为了保持实际利率的基本稳定以对冲下行压力，并不具有“大水漫灌”的性质。

除降准、降息外，央行也采取了再贷款、抵押补充贷款(PSL)等方式为“三农”、中小企业等经济薄弱环节融资提供支持。从资金投向看，过去是“铁公基”为主，现在更加注重对产业升级和技术创新的支持，“中国制造2025”“互联网+”等战略极大地激发了民间的创新创业热情。

人们注意到在“定向滴灌”的过程中，资本市场也发挥了更大的引导作用。今年以来，资本市场的活跃激活了长期以来巨量的社会沉淀资金，通过财富效应把资金血液“泵”入实体经济。最新统计显示，证监会今年已核准首发166家企业，筹资总额1041亿元，大幅超过去年全年首发企业的筹资总额690.57亿元；还有121家企业完成再融资，筹资3034.12亿元；新三板年内已累计募集资金221.84亿元。其中，代表经济转型方向的TMT、高端装备、新能源、生物医药等产业，更受到投资者青睐，传统的资产规模、营业收入等银行信贷投放指标，在股市上不再那么“吃香”，取而代之的是商业模式、核心技术等代表“新经济”“新未来”的指标。

改革举措助力精准调控

解决融资“梗阻”，不仅需要松紧适度的货币环境，更需要体制机制改革，打通脉络和毛细血管，让资金真正滋润实体经济。今年以来，“大众创业、万众创新”大潮激荡，IPO(首次公开募股)重启，新三板蓬勃发展，加上即将推出的股票发行注册制改革，让更多企业享受到直接融资的便利。

“风向开始变了！”众人科技总裁谈剑峰说。作为一家专注网络信息安全的创新企业，创业之初没有一分钱收入，产品白送都没人要，更别提向银行贷款。然而随着“互联网+”风起，各路创投资金蜂拥而至。目前，众人科技的信息安全技术已开始在金融证券行业得到运用，公司营业收入突破亿元，近三年的业绩增速近300%，企业正在考虑登陆资本市场。

在国泰君安首席经济学家任泽平看来，一方面我国需要进一步加快从间接融资为主向直接融资转变，大力发展多层次资本市场，降低全社会融资成本；一方面需要解决信贷投放不均衡和资源错配问题，把资金从“僵尸企业”和“资金贩子”挤压出来，真正投向有活力有效益的领域。“当前中国的经济减速叠加结构性、体制性和周期性矛盾，没有强改革破掉旧增长模式和刚性兑付，单纯的流动性注入只会使旧增长模式死灰复燃。通过改革破旧立新，才能有效降低新经济的融资成本。”他说。

记者采访发现，在一系列强力措施下，市场资金面趋于宽松，银行间隔夜回购利率已降至1%左右，但企业贷款利率仍居高不下，银行“惜贷”“惧贷”情绪浓厚，货币传导机制还有待进一步疏通。专家认为，考虑到产能过剩、债务负担沉重抑制企业部门信贷需求，货币政策本身拉动经济增长的作用较为有限。为实体经济“解渴”，除了货币政策，还应出台更多促改革和稳增长的财政政策和产业政策，降低实体经济的运行风险，真正调动金融机构的放贷意愿。