从“黑猫白猫论”到“两只鸟论”（2）

“腾笼换鸟”，核心在“稳”

“腾笼换鸟”，方能“凤凰涅槃”。旧的走不下去，自然要换新的。这就是所谓的“老鸟不走，新鸟不来”。什么是用“新鸟”换“老鸟”？表面上看是用新兴产业替代传统产业，但这不是什么新思路，在这个关口提“两只鸟”显然还有更特殊的意义。

第一，不能只靠虚拟经济，还要搞实体经济。上半年，以股市为引擎的金融业为经济保7立下汗马功劳，如果剔除金融业的异常增长，实际的经济增速可能只有6.5%左右。这本来是一个理想的场景：改革驱动资产重配-股市上涨-促进直接融资-支持创新企业融资发展-经济转型升级-股市继续上涨。但没想到的是，飞来的杠杆完全将这种良性循环变成了恶性循环：改革驱动资产重配-无序加杠杆-股市非理性上涨-监管去杠杆-杠杆资金强行平仓-市场恐慌下跌-直接融资暂停-经济转型升级受阻-股市基本面恶化，一蹶不振。

第二，不能只靠金融创新，还要靠技术、品牌创新。中国经济先经历了传统产业衰退的洗礼，然后又遭遇了股灾的重创，现在的确急需一场“凤凰涅槃”。习近平总书记明确提出涅槃“应该是靠自主创新，技术的创新、品牌的创新”。注意，这里面并没有金融创新。这和前面的政策导向一脉相承，显示出中央对金融创新和资本市场的态度可能已经发生变化：风险防范的意识更强了，加快发展的步子更谨慎了。举个简单的例子，以后应该不会再从人民网上看到《4000点才是牛市起点》这种文章了。长期来看，这更有利于建设一个健康繁荣的资本市场，但短期来看，这给本已脆弱的市场信心又浇了一盆冷水。

稳增长稳增长，核心在“稳”，不在“增长”。放弃过去2012-2014以政治整顿为核心的思路，并不意味着回归2012年之前的大规模刺激思路。中国经济能连续近40年高增长已是奇迹，我们不能指望一个四十岁的中年人还一个劲长个头。对一个中年人来说，关键是预防疾病，保持健康的体质。

（1）基建要稳。无基建，不复苏。但上半年基建喊的多，做的少。7月份基建投资的增速不升反降，再加上8月阅兵停工以及天津爆炸等，未来几个月基建回升的阻力还是很大。因此中央对基建的支持力度只会增强，不会减弱。一是进一步发挥政策性银行作用，主要是国开行和农发行的专项金融债，以及PSL的进一步扩容。二是加快通过PPP模式引入社会资本，其实政策面已经做了很多，主要是规范引导，但银行和社会资本还在观望，签约率不高，政府现在的思路是通过成立PPP产业基金来用真金白银提供引导。三是加快推出一些示范性的重点基建项目，比如以地下管廊为代表的“地下经济”，以及京津冀、新疆西藏、东北区域振兴等区域基建项目。

(2)利率要稳。前期货币政策的观望、内部公共融资需求的回升以及外部汇率贬值带来的外占下滑压力，导致利率受到一定冲击。目前还主要是短端，但如果央行不采取对冲措施，利率的担忧就会很快传导到长端利率，影响货币政策向实体经济的传导，这有悖于中央的政策初衷。所以央行一定会出手稳利率，上周的千亿逆回购和MLF已经释放了短中期的流动性，下一步降准(释放长期流动性)已经箭在弦上。

(3)汇率要稳。人民币汇率一次性贬值之后，中央可能更倾向于看到汇率的双向波动，而不是像市场所说的通过大幅贬值刺激出口。一方面，贬值对出口的拉动作用还要打问号，具体取决于商品的价格弹性。另一方面，过度的贬值可能会引发资本外流以及全球经济的新动荡(这几天国际市场已有体现)，搞不好反过来误伤自己。

(4)股市要稳。如果股市不稳，经济很难稳得住，单是交易量的下滑和IPO的暂停就可能对GDP产生显著影响。而且如果股市没有人气，下一步的国企改革、产业转型和资本账户开放都会受到巨大限制。怎么稳？中国股市毕竟还是以散户为主的市场结构，不靠真金白银很难稳的住。真金白银不是免费的，证金公司目前的资金来源显然不能支持长期托市，下一步可以逐步转向汇金，并加快引入机构投资者和长期资金。