未来几年放松货币政策的风险不大 （2）

放松不会造成房价大涨和地方债膨胀

至于其他风险，由于国发（43）号文已经管住了地方融资平台，国家对地方政府债务的管理已日益规范化，放松货币政策不致于造成地方债规模的失控。这就是我们在2013年下半年讨论钱荒时一直强调的：让财政部用财经纪律来解决地方债的膨胀问题，让央行来回归本位、主要从稳增长和防通胀的角度来决定货币政策的走向。

由于人口红利已近终结，住房供应明显供过于求，存量房需五年多才能消化完毕，因此，这几年实施宽松的货币政策不会导致房价再度大幅上涨（城市建设用地明显不足的北京深圳是个例外）。

由于经济相对比较弱，固定资产投资规模不大，因此，不仅企业贷款需求没有前几年旺盛，银行也因担保链出事和不良贷款率上升而处于惜贷状态。从表面上看，今年上半年新增人民币贷款达6.56万亿元（因有给中证金的授信，七月份数据已失真），比去年净增5371亿元，但这主要是表外业务萎缩和企业债发行额下降及转移造成的。就社会融资的增量而言，上半年比去年同期少增了1.46万亿元，减幅为14.2%。

这已经印证了，当前放松银根对降低融资成本、对稳增长和促进住房销售有利，但由此引起的信贷膨胀风险比较小。

唯一有风险的地方原本是股市。但在股市暴跌之后，主板市场目前已具备投资价值，加上降低杠杆率已经成功，只要今后管住场外配资、规范信托理财的融资行为、对股票融资业务的折算率实行逆周期调节，股市狂飙突进的现象应该不会再现，长牛慢牛倒完全有可能。这对稳增长、促消费、优化融资结构、推动过剩行业的兼并整合都是有利的。

不应把货币政策正常的调整妖魔化

由此可以得出结论：

第一、最近几年实施宽松货币政策的风险是有限的。此一时，彼一时，经济发展的背景、潜力及生产要素的投入不同，货币政策正反两方面调整的效果自然有别于从前。

第二、根据经济发展的条件来确定货币政策松紧两个方向的调整是最自然不过的事情，在经济成功转型尚需很长时间、当前的发展动力明显较弱的情况下，实施稳中偏松的货币政策是必要的。它可以起到稳定经济、稳定社会、稳定人心的作用，可以为经济转型和反腐倡廉赢得时间。那些将放松银根等同于滥发货币的观点是不客观的，因为此时的宽松不会象2011年之前那样导致信贷和地方债规模的大膨胀。

第三、在人民币不断降息后，随着年底之后美元进入加息周期，中美息差会收窄，那些借有大量外汇债务的企业（余额约1.75万亿美元）将主动调整资产负债结构，增加外汇存款、减少外汇债务。面对以上局面，央行完全可以左手减少外汇储备，右手减少法定存款准备金和央票发行规模，以便为境内金融市场大量注入人民帀流动性，以维护汇市、股市及其他金融市场的稳定。

另外，这样做还可以为臃肿的央行的资产负债表瘦身，减少中国外储对美国金融市场的依赖程度，盘活商业银行原先被央行借走或冻结的资金（达20多万亿）。