熔断机制的是与非（2）

熔断机制缘何水土不服

然而，现实有点残酷，被多方期待的熔断机制遇到了水土不服问题。在继1月4日两度触发熔断机制并在下午提前收市后，8日更是上午开盘仅半小时就出现第二次熔断，造成早早收市，熔断机制也由此仅仅实施了4天就被叫暂停，以缓和股市上的恐慌情绪。两个交易日触发熔断，造成A股市值缩水严重。据统计，A股市值两日累计蒸发达8万亿元以上，造成A股投资者人均损失近16万元，熔断机制没有达到预期效果。

就熔断机制本身而言，它是旨在人为地促成市场的稳定，使得股价不能及时反映投资者的交易意愿，导致股价一定程度上被扭曲。另一方面，它具有一定的“磁吸效应”。也就是说，当市场出现波动而接近触发熔断时，投资者可能会进行大量的股票交易以逃避股市被熔断而出现的风险。如此一来，熔断机制非但不能使投资人冷静下来，减轻股市波动，反而可能促使投资人对股市波动做出过度反应，使股价更容易朝着触发熔断的阈值方向变化，反而又加剧了股市的波动。此外，我们所推出的熔断机制，5%与7%这两个阈值之间的间隔偏小，在遇到5%熔断后，极易在“磁吸效应”的作用下，造成市场恐慌，加速股市滑向7%的熔断阈值，直至股市收市。除熔断机制具有上述本身的天然不足，它的近期遭遇，是与中国股市的大环境密不可分的。

首先，股市大小非减持禁令在1月8日到期，但管理层在股市首次触发熔断后并没有就此出台任何实质性的政策。由于大小非持有的股份几乎为零成本，它们一旦被释放出来，尽管可给持有者带来可观的收益，但对股市往往造成股价下跌的后果。因此，这给股市带来不安定因素，使股市承受非常大的压力，令许多中小投资者唯恐避之不及。

其次，自去年8月人民币走贬开始，A股市场走势与人民币汇率走势高度相关。观察近期股市与人民币汇率走势，似乎可以得出这样一个结论，即人民币汇率贬值不止，股市就跌势不停。今年元旦后人民币汇率快速下贬，超出市场预期，让投资者缺乏必要的心理准备，从而给股市带来不小的压力。

最后，国内股市以中小投资者为主。由于他们的资金实力有限，因此很容易在股市中跟风操作，存在明显的羊群效应。当大盘明显下跌时，恐慌心理易引致连锁反应，很可能纷纷割肉出逃。再加上熔断机制是一新鲜事物，难以从容应对，当股市开始跳水之际，在“磁吸效应”的作用下，中小投资者的反应就可想而知了。

当前对股市而言，最重要的是提升投资者的信心，引导投资者进行价值投资。在这方面，管理层应有全盘的系统考虑，强化制度建设，不断谋划解决股市的一些老大难问题，这样才能让股市企稳回升，重新焕发生机，对实体经济发展也起到该有的支持作用。

（中国社会科学院财经战略研究院研究员）