人民币加入SDR的积极意义及潜在挑战（2）

警惕人民币加入SDR货币篮子所滋生的风险

在肯定将人民币加入SDR货币篮子积极作用的同时，更应看到由此可能引发的风险。按照IMF的计划，2016年10月正式将人民币纳入SDR货币篮子，届时人民币成为测算SDR每天价值的重要货币之一，人民币汇率及利率波动将开始影响SDR。由于SDR是IMF成员之间在IMF储备的记账单位，SDR必然要求包括人民币在内的所有篮子货币的波动尽量少或者免受政府干预，因而人民币利率、汇率市场化等改革将成为重中之重。虽然此举有助于倒逼中国金融开放体系的更快构建，但也可能由于金融体系不完善而滋生潜在的风险。

从利率角度看，人民币纳入SDR货币篮子后要求人民币利率更加市场化，也意味着政府以后的利率调控空间可能缩窄。目前虽然中国已经完全取消存贷款利率上下限管理，未来伴随着利率市场化曲线形成等方面的机制建设的进一步完善，利率将逐步接近自由浮动的市场化水平。然而，利率市场化潜在的风险并未完全释放，重要原因在于当前较为宽松的货币环境促使商业银行等金融机构资金较为充裕，商业银行存款或者市场资金拆借等利率都没有明显的上行压力，但未来如果通胀压力上升，那么货币政策的缩紧可能引发商业银行等主要金融机构抬高利率而竞争资金，尤其是小型商业银行可能由于其风险相比大银行高而面临存款利率大幅上行的问题，由此可能加大商业银行等负债成本，促使商业银行面临经营困境，不排除部分小型商业银行面临经营难以持续的风险。

从汇率角度看，人民币纳入SDR货币篮子后可能继续倒逼其市场化改革进一步提速，但人民币汇率是否已经接近均衡水平仍然有待观察。目前还较难判断人民币汇率是否已经处于均衡水平，如果未来为了保持在SDR货币篮子中的竞争力，人民币汇率市场化改革需要进一步推进，那么人民币汇率可能存在不确定性的风险。2015年8月人民币汇率改革时所引发的汇率波动预示人民币汇率风险不容低估，人民币纳入SDR货币篮子所滋生的汇率风险应受到重视。

从系统性风险来看，人民币纳入SDR货币篮子可能引发资本跨境更大规模流动，进而通过影响股市、楼市等渠道而增大系统性风险。2015年6月份以来的股市波动及8月份的汇率市场波动都警示中国防范金融风险的能力须进一步提升。如果未来国内外环境发生较大波动，那么股市或者房地产等市场的资金可能加速跨境流动，这对金融市场及宏观经济将构成负面影响，而在当前依然实施功能性分业监管的情况下，资金跨境大幅流动所引发的系统性风险不宜低估。