徐奇渊：2016年供给侧和需求侧如何同时发力？（2）

13%：保持总需求稳定

2016年政府工作报告提出，M2（Broadmoney，即广义货币）预期增长13%左右。那么，13%意味着什么？有人猜测，是不是政府要“放水”？关于M2，可以从三个角度来看。

第一，货币政策是宽松还是紧缩，要看外部环境总体的态势。国际金融市场是高流动性、高杠杆、高资产价格、高风险的，外部环境处于资金大进大出、大幅波动的状态，金融资产价格的风险也比较大。因此，我们的货币政策要有一定的灵活空间。

2016年政府工作报告中强调稳健的货币政策要“灵活适度”。与2015年“松紧适度”的货币政策相比，这里的“灵活”是给货币政策提供更多相机抉择的空间，而并是要“放水”。

第二，国内环境。最近，房地产业又有一些动荡。之前，二三线城市的房地产供给过剩，但从2015年下半年开始，一些一线城市的房地产又出现了新的投资热潮。在这个过程中，货币政策如果再“放水”的话，风险就会比较大。所以，在当前的国内环境下，货币政策不宜“放水”过多。

第三，外汇市场上的人民币汇率有一个政策目标。2016年政府工作报告提到，一方面要推进人民币汇率制度的改革，另一方面也要使人民币汇率在均衡水平保持基本稳定。如果要保持汇率水平稳定，就意味着国内的汇率政策也要保持相对稳定，如果降息太多或者基础货币投放太多，外汇市场上人民币的汇率就会有一定的波动。

但是反过来，“灵活”也意味着要与其他政策进行配合。比如，与财政政策的配合、与供给侧改革的配合等。

首先，供给侧改革需要有一个适度扩大需求的背景，需要一个总需求比较合宜的环境。那么，货币政策在供给侧改革的背景中，就扮演了一个保持物价稳定、保持总需求稳定的角色。比如，通过一些金融信贷政策加速企业的“去杠杆”，或减少“高杠杆”带来的压力。

其次是货币政策和财政政策的组合搭配问题。提高赤字率的同时，如果财政收入不能覆盖支出，就需要发更多的国债，而发行国债就意味着可能会提高整个金融市场的收益率水平。所以，货币政策需要跟随调整，要有一个相机抉择政策的组合搭配。

那么，在确定要提高赤字率的背景下，货币政策就要根据财政赤字的情况和新增国债发行的情况来调节金融市场的流动性，保证金融市场收益率稳定在一定水平。