王家强：2016年全球经济金融发展回顾与2017年展望（2）

2017年不确定性加大，应提防五大风险

当前，全球经济面临诸多新的威胁。随着需求低迷、投资下滑，全球生产率增速下降，主要国家政策分化，民粹化、内向型政策抬头，全球化进程出现倒退。据IMF测算，在金融发展停滞和贸易保护主义情景下，到2021年，世界产出损失将达到约3%。预计2017年全球经济复苏依然疲软，金融脆弱性难以改善，总体呈现“低增长、低利率、大分化、高波动”局面。全球经济金融发展面临以下五项重大风险：

第一，美联储加息进程加快。美联储是否加息及其幅度影响着投资者信心、资本流向、美元价值、融资成本、大宗商品价格、汇率变动等，是全球金融市场波动的主线。2016年下半年，美国经济基本转暖，核心CPI增长率持续在2%以上，失业率降至5%以下的低位。这些数据为美联储加息提供了支持。而2017年1月特朗普政府上台后，根据其竞选期间对低利率政策的批评，其执政后可能更换美联储主席，施加政治压力推动美联储加快加息进程，这将引发全球金融市场新的震荡。

第二，英国脱欧进程的不确定性依然非常高。2016年6月，英国公投意外“脱欧”，对全球政治经济格局产生深远影响，也严重冲击金融市场。尽管当前欧洲股市等收复绝大多数失地，但英国脱欧进程尚不明朗（例如近期英国法官表示脱欧需要经过议会投票），与欧盟成员国未来的贸易金融关系仍然面临较大不确定性，也对英国、欧盟具有显著的溢出效应。当前，欧洲遍体鳞伤，面临多重困局：经济低迷，货币政策空间已不足，2016年欧元区经济增速预计为1.7%，通胀水平仅为0.2%；英国脱欧在经济上抑制欧洲投资和就业，政治上加剧离心力与民族主义情绪，为明年德国等国大选带来不确定性；欧洲银行业危机愈演愈烈，负利率环境进一步影响银行业经营，不良贷款、资本不足问题凸显，IMF在2016年10月发布的《金融系统稳定性评估》报告中表示，德意志银行“似乎是系统性风险的最大净贡献者”。

第三，全球债务水平超过警戒线。经验证据表明，金融危机往往与发达经济体、新兴市场经济体的债务水平过高有关。目前，全球非金融部门（包括广义政府、住户和非金融企业）债务占世界GDP的225%，处于历史最高位。其中，新兴市场债务问题尤为严重。2008年金融危机之后，新兴市场企业加大了美元借款力度，充分利用当时的低利率以及因美联储对金融系统大量注资而给全球市场带来的充裕资金。据统计，主要新兴市场非金融企业债务占GDP比重由2006年的不足60%增长至2015年末的110%，远高于发达经济体。一方面，债务规模过大可能影响私人部门去杠杆进程，阻碍脆弱的经济复苏；另一方面，随着经济增长放缓、美联储加息、美元流动性变化、大宗商品价格疲软，新兴市场偿债压力将显著增大，金融风险不断上升。2016年至2018年，美元债务支付规模将达到3400亿美元，迎来偿债高峰期。

第四，全球流动性可能面临新转折。2008年金融危机以来，主要经济体纷纷启动宽松的非常规货币政策，在刺激经济增长方面取得了一定的成效，但也带来了全球流动性过剩的恶果。2015年以来，全球货币政策开始面临多重困境：一是货币政策有效性降低，经济复苏依然乏力，诸多经济体处于通缩边缘。研究机构Gefira根据欧央行数据测算，每18.5欧元QE仅能带来1欧元GDP增长。二是在极低利率、巨额购买规模的情况下，货币政策宽松空间收窄，例如欧央行、日本央行等将面临无债可买的局面。三是主要经济体货币政策分化造成预期混乱，资金短期内频繁异动，加剧全球金融动荡。四是长期低利率刺激下，金融对实体产生“挤出效应”，信贷过度宽松，扭曲资源配置。特别是在负利率时代，全球陷入“资产荒”，金融系统受到较大冲击。据IMF测算，受负利率影响，德国金融系统利润到2019年可能缩水25%。2017年，全球流动性将受到美联储加息政策的影响而发生转变，对全球金融市场的冲击不可小觑。

第五，国际政治局势发生巨大变化，全球化进程遇阻。当前，全球政局正在发生巨大变化，加剧金融体系不确定性。英国脱欧给欧洲一体化进程带来影响；意大利举行宪法公投；2017年欧洲主要国家举行大选；保护主义、民族主义情绪泛滥；难民问题依然存在；特朗普赢得美国总统大选，改变美国原有政策走向，施政理念具有明显的保护主义倾向；韩国“亲信干政门”事件愈演愈烈，土耳其、巴西、委内瑞拉等国政治与安全局势仍不稳定。世界各地的贸易保护主义措施已然增加，经济全球化遇阻或倒退，将进一步降低企业活力和生产率增长。

从各个市场来看，预期2017年全球金融市场的动荡幅度将不亚于2016年。其中，美联储加息和通货膨胀压力的出现，将导致全球利率水平出现普遍性的回升。外汇市场上美元加息将导致美元维持强势，欧洲的政治与经济问题交织，货币汇率回升的可能性不太大；新兴市场货币则继续面临较大的贬值压力。如果实体经济继续增长，流动性保持平稳，那么全球股票市场和大宗商品市场可能得到支撑，但也面临流动性转折而大幅回调的风险。