汤铎铎：全球经济困局与中国宏观经济政策转型 ——2019年中央经济工作会议解读（2）

（五）实体经济部门的杠杆率

第五个现象是对第四个现象的精细化。前面我们说用债务除当年的GDP，得出的结果我们把它叫做实体经济部门的杠杆率。在解释全球债务的时候，我们提到2000年全球实体经济部门的杠杆率是192%，2019年全球实体经济部门的杠杆率是242%，现在我们分别看各大经济体的情况。

首先看日本。日本是一个比较特殊的存在，它的债务水平非常高，长时期处在300%以上，也就是说它的实体经济部门所担负的债务是当年GDP的3倍以上。现在已经涨到了350%以上，接近400%了。

再看印度，它的债务占当年GDP的比重一直非常稳定，在100%到150%之间，说明印度的债务规模相对较小，这与印度的经济发展水平是相关的。

接下来看另外三个发达经济体，欧元区、英国、美国。它们的发展趋势其实差不多，都是从本世纪初的200%左右涨到了现在的250%左右，涨了50个百分点，处在非常高的状态，和全球的情况基本一样。在2008年、2009年，全球经济危机爆发之后，它们的杠杆率都没有下降，整体债务的相对规模还维持在非常高的水平上。

最后看中国，在全球金融危机之前，中国和印度比较像，比印度稍微高一点，大概在150%；而全球金融危机之后，我们的债务水平有了特别大的上升，基本和英、美、欧这些发达经济体在同一个水平了。

（六）动荡源和风险点

2019年中央经济工作会议中提到这样一句话：“全球动荡源和风险点显著增多”。有哪些动荡源和风险点呢？我做了一个简单的归类。

1. 经济和金融的风险

这是最主要也最基本的一些风险，包括很多内容，这里我只列出四个：

一是贫富差距。贫富差距可以说是风险的基础来源，大的贫富差距肯定会导致很多不稳定因素的出现。如果有些人非常有钱，生活非常好；有些人收入非常低，生活特别差，当然会出问题。古今中外，概莫能外。

二是逆全球化浪潮。加入WTO之后，我们国家经历了一个黄金增长期，这同时也是全球化的一个黄金期，世界上很多国家都在这个浪潮中受益。但全球金融危机之后，出现了逆全球化浪潮，一些在黄金增长期没能得到好处或得到好处相对较少的国家通过各种各样的渠道来表达他们的不满，并通过各种各样的方式来阻碍全球化的进程。

三是金融市场。金融市场是一个传统的风险点。我们刚才讲债务越来越多，杠杆率越来越高，利率水平低，相信稍微有一些金融常识的人都知道，金融市场在积累风险。

四是长期停滞。这种说法有两种来源或者说理论：一种是供给侧的，即在过去的这些年里，没有什么特别的冲击力或特别能提高生产率的技术创新出来，因此导致全球经济增长一直处在一种低迷的状态。另一种是需求端的，即由于需求端因素，包括人口老龄化、其他结构性需求等，导致了当前全球性的经济低迷。

还有很多其他的风险，就不一一列出了。

地缘政治的风险

地缘政治风险对经济会有很大影响，尤其是对金融市场的影响。最近伊朗和美国之间有比较大的冲突，中东地区的不确定性陡然升级，风险变得很大，成为了各个国家未来决策的关注重点。

在伊朗和美国爆发冲突之前，大家的关注点在拉美。委内瑞拉、巴西、阿根廷等国内的政局都不是很稳定，出现了很多示威游行，各种党派之间的冲突斗争到了非常激烈的状态。随着中东情况的突出，大家相对降低了对拉美的聚焦。前不久因为莫迪的一些政策，印度国内也出现了一些示威游行活动，这是与印度经济状况不好相互交织的现象。另外，美国和朝鲜的问题逐渐开始变得尖锐起来，美朝关系的不确定性也比较大。

3. 生态环境的风险

相对于经济风险和地缘政治风险，大家对生态环境的风险可能不是特别关注，觉得这个风险不是很大，但是最近事态的发展还是令人比较担忧，主要有三个方面：

一是环境污染。这是一个全球性问题。相信在部分发达国家、发展中国家，都存在着严重的环境污染问题。

 二是极端天气。海啸、地震等极端天气可能会对全球经济造成影响。

三是生态灾难。最近比较突出的例子就是澳大利亚大火。澳大利亚的大火连烧了几个月，烧毁了很多植物，很多动物在大火中丧生，造成了非常大的生态灾难，可能会导致很多生态问题。

（七）收入分配和财富分配

2014年，法国经济学家托马斯·皮凯蒂出版了一本名叫《21世纪资本论》的书。我认为从那以后，收入分配和财富分配问题被提高到了一个新的高度，至少在媒体及大家的关注度上被提高了很多。

我们以美国为例，看一下它在收入分配方面的情况。

图中有两条曲线，蓝线代表的是最穷或者说收入比较低的50%的人占美国全部收入的比重。在2015年的时候，这个数字在12%到14%之间；红线表示的是美国最富裕的1%的人占全部收入的比重，2015的时候大概是20%。最富的这1%的人比最穷的这50%的人拿得还要多将近8个百分点。这是美国的情况，收入分配不均到了让人吃惊的地步。从图上我们可以看出这种收入不均一直在恶化，实际上20世纪80年代的时候最富的1%的人拿总量的11%左右，比较穷的50%的人能拿到20%以上，而现在情况正好颠倒了。

仍然以美国为例，看财富方面的分配。我们知道收入是你每个月发的工资，那么财富就是你的家底。你的房子、车子以及其他资产加起来的总资产，减去你的负债，就是你的财富。美国全社会的财富是怎么分配的呢？看下图。

蓝线表示美国最富有的1%的家庭拥有的财富占美国社会总财富的比重，2015年的时候这个数字达到了近40%。而紫线显示，后90%的人的财富在2015年的时候不到总财富的25%。我们可以看到，从1989年开始，代表前1%的蓝线一直在增长，代表后90%的人的紫线一直在下降。这是美国收入分配和财富分配迅速恶化的情况。

再看来全球的情况。全球的情况其实与美国相似。

图中红线代表中国，此外还包括美国、加拿大等发达经济体和其他一些发展中经济体。看图我们可以知道，一些经济体的贫富差距非常大，欧洲比较平稳。我们国家也存在着收入差距增加或者说贫富分化的问题，应该引起重视。这种收入差距是全球普遍状况，不管是新兴经济体还是发达经济体都存在，且处在上升态势。

全球的财富分配也是一样处在不断上升的状态，如下图。

小结

综上所述，全球经济正处在非常复杂的困境中，我将其概括为“高低不平”：“高”指高债务、高杠杆、高风险；“低”指低增长、低通胀、低利率；“不平”包括两个方面，即收入分配的不平等和财富分配的不平等。对全球经济目前所处的困境，人们有很多理论解读，也采取了许多政策方面的尝试，但总体来说，这些尝试还未能使全球经济摆脱目前的困境。