汤铎铎：全球经济困局与中国宏观经济政策转型 ——2019年中央经济工作会议解读

汤铎铎 中国社会科学院经济所宏观室副研究员

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大家好！今天我们讲的题目是《全球经济困局与中国宏观经济政策转型》，主要是从三个方面对2019年的中央经济工作会议进行解读。

2019年底召开的中央经济工作会议主要是关于宏观经济政策的，所以要解读中央经济工作会议，首先要把当前宏观经济形势搞清楚。对宏观经济形势的介绍分为两个方面：一是全球经济情况，我将它总结为三个方面、四个字——高低不平；二是国内经济情况，我们可以将其概括为经济下行压力加大。第二个部分重点解读会议内容。我个人看来，此次会议提出的很多政策都很有质量，具有针对性，振奋人心。鉴于中央经济工作会议的内容非常丰富，我们的解读并不打算面面俱到地讲，而是就公报中提到的“四个必须”“一个判断”谈一谈我的个人理解；然后从自身专业的角度，分析会议中的一些亮点和特色。第三部分我将结合中央经济工作会议的内容，展望和预测2020年中国与全球经济发展趋势。

一、高低不平的全球经济现状

关于全球经济的情况，我会提出一些自己注意到的经济现象供大家观察。

（一）济增长率

经济增长率是大家关注一个经济体时所关注的第一个也是最重要的指标。下图是全球主要经济体的经济增长率，这里我选择了5个经济体，其中包括美、日、欧3个发达经济体及以中国和印度为代表的2个发展中经济体。

看图可知，美国、欧洲、日本在2009年全球金融危机之后，经济复苏的过程都不是特别平坦。先看三个发达经济体：代表日本的蓝线一直处在波动状态，并且波动比较大；美国的波动性也比较大，但总体来讲增长率比日本稍高；欧盟的波动性不是很大，这是因为它的经济体比较多，所以它的波动性被平滑掉了，但是它的平均增长率也一直处在较低或者说非常温和的状态。

再来看两个发展中经济体。中国和印度在全球金融危机之后经济增长水平相对较高，从图中可以看出，与发达国家相比，中印两国的增长率处相对较高的位置，多数情况下高于5%，而发达国家都低于5%，在2%左右。单独看我们国家的曲线，有一个情况值得注意，从2009年到2010年，我们的经济增长率一度达到了12%的高位，接着一路下滑，一直到2019年第三季度的6%，下滑了6个百分点。我们是一路比较平坦地下滑，而印度的波动性比我们大。2019年3月，印度的经济增长率降到5%以下，大约是4.5%、4.6%

总体来说，全球经济增长比较低迷：发达经济体一直处于增长低迷的状态，以中印为代表的发展中国家经济体则一直在承受下行的压力。

（二） 通货膨胀率

宏观经济第二个重要指标是通货膨胀率。我们还是选择刚才的5个经济体。

先看美、日、欧的情况。由图可见，金融危机过后，美国和欧洲的通货膨胀率先是有一点提升，高于了2%，但是此后就一路下滑，在很长一段时间里处于一个非常温和的状态，在2%以内，甚至出现了在0附近或负值的情况，也就是说有通缩状况。日本从20世纪90年代出现泡沫经济破裂之后，其通货膨胀率的增长一直都非常低迷。

再看中国和印度。从图上看来，印度的通胀一度比较活跃，大部分时候在4%-6%区间，2014年和2015年有所下滑，近年有所抬头。我们国家的通胀在金融危机之后一度达到了6%，但是很快又降到了2%的水平，并在2%上下波动了比较长的时间。但是大家可以看到，和印度一样，2019年之后，中国的通胀也有起来的势头，第三季度的时候我们已经达到了4.6%。印度比我们还要高。这里，中国和印度的通货膨胀只是由个别食品价格导致的供给端收缩，和我们平时说的由需求导致或者成本推动造成的通胀是不一样的。

总体来说，全球主要经济体的通货膨胀情况是：发达经济体一直处在非常低的温和状态，发展中经济体的中国和印度虽然出现了一些波动，但总体来说也是非常温和的。

（三）利率

利率也是宏观经济的一个重要指标，这里我以十年期国债的收益率为代表。

与前面两张图不同，这次发达经济体里我们用德国、英国来代表欧洲，其余不变。从图片可以明显看出，发展中经济体的国债收益率比较高，尤其印度非常高，一直在6%以上，有时甚至会超过8%；我们国家基本在2%到4%之间，多数时候在3%左右。

几个重要发达经济体，美、日、英、德四国的利率从金融危机之后就一直没有起来，处在非常低的状态。尤其日本的红色线非常平，现在是一个负的状态。也就是说，日本现在十年期国债的收益率已经是负的了，你买100块它最后偿付不了100块，不仅赚不到利息还要倒贴钱。德国的情况跟日本差不多，也到了负利的状态。如果大家平时关注经济类报纸或经济类专家的解读，会听到一个词，叫负利率。负利率指的就是现在一些发达国家的中央银行把它的利率调成负的了。包括日本、瑞典、丹麦等等，它们现在的央行政策利率都是负的，这是一个重要的政策信号，与上图显示的十年期国债收益率的利率变化趋势是一致的。

（四）债务规模

第四个现象说一下全球债务规模。这里的“债务”指的是实体经济部门借的债。实体经济包括三大部分：政府、企业和居民。金融部门之间往来较多，债权债务关系比较复杂，因此我们只计算实体部门的债务，主要是债券和贷款，不包括股票等不属于债权类的资产。

在本世纪初，全球债务规模最大的特点是出现了巨大的膨胀。既然是从全球来看，自然就包括了全世界所有的经济体，实体部门的债务也就成了全球政府、企业和居民加起来的总量。2000年的时候，全球债务将近60万亿美元，而到了2018年底已经涨到了188万亿美元。也就说是，在将近20年的时间里增长到了原来的3倍多。60万亿和188万亿是债务的绝对值，这个数量太大了，很多人不清楚这是一个什么概念，我们要做比较才知道它到底有多大，于是就有了另一个指标。经济学家常用的一个比较或衡量的手段就是用它去除以当年的全球GDP。2000年的时候，60万亿的债务占全球GDP的192%，也就是近2倍；而2018年底全球债务占全球GDP的242%，接近2.5倍。总的来说，不管是从绝对规模还是相对量上来看，全球债务水平都出现了非常高的上涨。