克鲁格曼：中国经济是如何软着陆的？（3）

其次，灵活的汇率制度是实现利率市场化的前提。中国的中央银行大规模地介入了外汇市场，并最终买入超过3万亿美元的外汇，以保持汇率处于相对稳定。为防止由此产生的国内货币供给扩张导致的高通胀，中央银行采取了大规模持续性的对冲操作：通过将存款准备金率提升到一个极高的水平，同时向商业银行发行大量央票来冻结资金。而为了控制对冲操作成本，央行往往不得不事先对利率进行调整，这进一步加剧了利率在调节经济运行上的扭曲。所以，一个更为灵活的汇率制度，其实是利率市场化的重要前提。

再者，为使市场在决定人民币币值及利率水平方面起到更重要的作用，中国应继续致力建设一个更为完善的社会保障体系，以促进居民储蓄率的下降。还需推动期待已久的要素价格根本性改革，其对象不仅包括资本要素，还包括水、电以及燃料要素。

值得注意的是，在过去几年里，中国实际工资快速上涨。这一方面可以提升实际工资在国内生产总值中的比重，另一方面也推高了生产成本；前者可能促使消费成为增长的主要动力，而后者则有可能降低中国的贸易顺差。

但从近年的经验看，在实际工资水平快速增长的同时，贸易部门的劳动生产率也在迅速提升，因此中国的单位劳动成本并未显著增加。要通过提升实际工资实现内生性再平衡，这一进程还没有真正开始，收入倍增的目标仍然任重道远。

【短评】

作为国际金融方面的知名学者，保罗 克鲁格曼教授创立了第一代货币危机模型，对金融风险的见解独到、批评犀利。但其在谈到中国问题时却谨慎得多，尽管他指出在房地产和“影子银行”等方面存在风险并和美国的教训作了对比，但主要是希望中国能够警惕风险并采取措施加以规避。

作为《金融时报》投资编辑，约翰 奥瑟兹透过中国债市管中窥豹，角度新颖。随着中国债市的发展，其经济晴雨表功能不断增强，为我们理解中国经济走势提供了新的思路。奥瑟兹据此预测中国经济将实现软着陆，这一判断也与通胀率和信贷总额等关键宏观指标的变动相吻合。

作为彼得森国际经济研究所的高级研究员，尼可拉斯 拉迪近期出版了新书《全球金融危机后，中国如何保持经济增长》，在肯定中国过去再平衡政策的基础上，再次重申继续推行利率市场化、汇率浮动和要素价格改革等政策的重要性。尽管从主流观点来看，“软着陆”已经取代“崩溃论”，但“软着陆”并不会自动到来，仍然有赖于短期政策之外的结构性改革。

（文/克鲁格曼等 编译/王健 史晨 王健系注册金融分析师，史晨系本刊研究总监）