林毅夫：分配关乎未来20年8%增长潜力（4）

美国地产泡沫引发国际金融经济危机

“我认为这次国际金融经济危机的根本原因，首先在于美元作为储备货币，第二，美国政策失误造成货币急剧增加，导致全世界外汇积累增加，以及最后的泡沫经济”

众所周知，国际金融经济危机是由美国的房地产泡沫破灭所引发的，这一点是有共识的。美国为什么会出现房地产泡沫？国外理论与舆论界普遍认为，是由于国际贸易不平衡，中国和东亚经济体积累了大量外汇，购买美国国债，压低利率，导致大量的资金流向房地产和股票市场，引起了房地产的泡沫和股市的泡沫。这一观点把产生这场国际经济金融危机的根源归于外部不平衡的东亚国家和经济体。

为什么东亚经济体积累了那么多外汇，造成了国际贸易的不平衡？理论界提出三种假说：第一，东亚经济体奉行的出口导向战略，出口多导致贸易盈余多。第二，东亚金融危机爆发后，东亚经济体为了自我保险而增加出口以积累外汇。1998年东亚金融经济危机以后，东亚经济体，像韩国、泰国、马来西亚等吸取了一个经验教训，就是如果外汇储备不足的话，很可能给投机家一个机会来狙击一国的货币，造成金融经济危机，为了自我保险，就开始增加外汇积累。第三，中国人为地压低人民币汇率，造成中国出口大量增加，外汇大量积累。

这些观点是值得质疑的。首先，关于东亚经济的出口导向战略。东亚经济体近几年贸易顺差确实激增，但是东亚经济体从1960年代以来一直奉行出口导向战略，在2000年以前贸易基本平衡。你不可能一个已经推行超过50年不变的政策来解释这十年发生的事情。

其次，关于自我保险假说。如这个假说所述，东亚经济体在1990年代末的金融危机之后，经常账户（编者注：指反映一国与他国之间的实际资产的流动，与该国的国民收入账户有密切联系，也是国际收支平衡表中最基本、最重要的部分）的顺差剧增。然而，日本和德国一样，拥有一定储备货币地位，无需以积累外汇来自我保险，其经常账户的顺差在同一时期也一样猛增。而且，中国从2005年以后经常账户盈余和外汇积累也远远超过自我保险需要。

再次，危机是否由中国汇率政策造成？最早提出中国压低人民币汇率，增加出口造成国际不平衡是2003年，然而中国的贸易顺差直到2005年后才变大。2003年中国外贸盈余比1997、1998年还低，大家想想看1997年、1998年国际上怎么说人民币汇率？当时普遍说法是人民币汇率高估。如果中国用人民币币值低估的手段，扩大外贸出口，增加中国外汇储备，其他与中国竞争的发展中国家外贸盈余一定下降，外汇储备一定会减少。可是我们看到进入2000年以后基本上所有发展中国家外汇盈余和外汇储备都在增加，2000年发展中国家的外汇储备还不到一万亿美元，到2008年增加到将近六万亿。发展中国家自己不能印外汇，那外汇从哪边来？

必须提出一个假说，能够解释清楚为什么东亚经济体外汇积累增加？为什么日本、德国外汇积累也增加？为什么其他发展中国家的外汇积累也增加了？美国为什么会出现泡沫经济？

我认为这次国际金融经济危机，发生的国际贸易不均衡，根本原因首先在于美元作为储备货币，第二，美国政策失误造成货币急剧增加，导致全世界外汇积累增加，以及最后的泡沫经济。

从上世纪80年代开始，美国包括欧洲开始推行放松金融管制政策，放松金融管制一个最直接的结果就是允许金融机构高杠杆运行，所以可信贷资金增加，流动性增加。2001年，美国互联网泡沫经济破灭，照理说泡沫经济要进入一段萧条时期，但当时美联储主席格林斯潘为了避免美国的萧条，用非常宽松的货币政策，年利率从2001年泡沫经济破灭之前的6.5％连续23次降息到18个月以后的1％，接近零利率，这就造成流动性过剩，造成大量投机行为。这些投机的钱在美国国内就流到房地产市场和股票市场，造成房地产和股市的泡沫。再加上金融衍生产品的开发，金融创新允许家庭把房地产增值的部分套现出来销售，消费需求就增加了，美国老百姓负债急剧增加。另外，美国政府因为阿富汗和伊拉克战争增加了财政赤字，使得国内需求和贸易赤字猛增。由于美元是国际储备货币，这种赤字增加得以长期靠增发货币来维持。

中国到2001年已经变成美国劳动密集型加工制造消费品的主要供给国，美国与中国的贸易逆差逐年拉大，中国对美贸易顺差拉大，中国和给中国提供中间制造品的东亚经济体的贸易逆差，即它们的贸易顺差，也逐年扩大。所以，整个东亚经济体的贸易增多是这样引起的。

美国央行行长曾对我说，之所以利率政策调到那么低，是因为看到很多钱流到美国。这里面包含一个观点，因为美元在其他国家是不能流通的，因此只能到美国进行投资。问题是那些钱怎么来的？不是我们自己印出来，是美国先印出来买东西流到发展中国家。

从2002、2003年开始美国有识之士确实担心美国贸易逆差越来越大，把矛头指向中国，如果当年能够实事求是面对问题提出有效对策，而不是推卸责任，也许这次金融经济危机可以避免，至少可以缓解，不会变成这么严重。

发达国家政府委过于人的政策固然有其政治考量，然而也和学界的推波助澜有关。前面提到的三种假说，每个都可以提供一个模型，都可以用严谨的实验检验，但有些是心知肚明，指鹿为马的，因为学者也有需求，凭良心说，更多是瞎子摸象。学者在研究问题时对现象的理解应该力求全面，不要局限于一点，对任何理论假说应该多做推论，看是否每个推论都和已知事实一致。随着中国国际经济地位的提升，中国经济政策对国际经济的影响会越来越大，各种矛盾冲突也会越来越多。利用外国的理论作为依据来制定政策或谈判，中国会永远处于被动的地位。中国的学者有责任根据事实自建内部逻辑自洽而各种推论又能和各种事实一致的理论，这样才能把握我们自己的命运，不随别人的音乐跳舞。在国际谈判中，我们才能化被动为主动，作为发展中的大国才能重新修订游戏规则。