警惕“影子银行”（2）

“不知道风险有多大是最大的风险”，她说。

“影子银行”的野蛮生长

金融危机的“刺激”政策退出后，2010年中国的货币投放开始进行“收缩”，以稳健性政策替代扩张性政策。这正是“影子银行”崛起的时间点。

上海交通大学财经研究员高连奎认为，2010～2012年，正是“影子银行”承担着为实体经济输送流动性的功能。“企业为防止破产、地方政府为防止工程烂尾，大量利用信托等非贷款融资形式，导致影子银行规模庞大。‘影子银行’一骑绝尘，增速远远超过贷款增速。”

这一过程中，银行业自身也有很强的动力进行“监管套利”。

当银行在吸收存款、信贷规模方面都受到严格限制时，由于央行给定的存款利率很低，银行储蓄持续外流，这逼迫银行寻求理财产品以稳住银行利润基础。

高连奎表示，银行用各种“金融创新”来弥补传统业务的不足，手段可谓繁杂多样：银行理财、私人银行业务可以吸引资金或变相高息揽储；通过银信合作、信贷资产证券化可以将表内业务表外化，在不增加资本占用和拨备的前提下增加信贷投放；通过发放委托贷款，可以在不占用资金且不受存贷比限制的前提下，获得稳定的利差收入。

尤其是信托业务，拥有银行、券商和保险所无法比拟的灵活性，因而成为“监管套利”的最大受益方。高连奎认为，银信合作（银行与信托公司共同开发的金融产品）类的“影子银行”业务发展最快，潜在的系统性金融风险也最大。

一般而言，信托公司通常处在这些新类型资金流动的中心，运营在正规银行体系与影子银行体系交汇的阴暗领域。信托公司主要为两类客户服务：需要资金的私营企业以及资金充裕寻求更高回报率的家庭及个人投资者。据统计，2012年年底银行理财产品账面余额是2008年的8.65倍；信托资产规模突破了7万亿，是2008年的5.73倍。

“银行多已经上市，利润追逐诱导其转向更有利可图的产品，哪怕承受更多的隐含风险也在所不惜”，他说。

中国社会科学院金融研究所研究员易宪容，用“野蛮生长”来形容中国“影子银行”这两年的发展态势。据他估算，2012年新增的3万亿社会融资总量，其中2/3来自“影子银行”。

他认为，这些“影子银行”融集资金大多“杀入”国内房地产市场及地方政府的融资平台。从2012年房地产开发投资资金来源来看，房地产企业获得银行贷款占比降到10%左右，自筹资金则占50%以上。从2011年以来，国内经济景气指数逐季下降，许多行业利润水平全面下降，出现了不少全行业亏损。“如果不是房地产企业的高利润，其他行业是无法消化来自‘影子银行’如此高利率的资金的。”

易宪容称，只要房价继续上涨，房地产暴利能持续，不仅高成本、高杠杆率、期限严重错配的资金会源源不断地再流入房地产市场，而且已经流入的“影子银行”的融资风险，也暂时不会暴露出来，因为无论是住房抵押物还是土地抵押物的价格还会处于高位。

这意味着，“影子银行”的扩张与房地产泡沫其实是一个硬币的两面。

此外，地方政府之所以敢绕道银行表外即“影子银行”体系，继续大规模高成本地融资，并以城投债、信托等理财产品形式融资，不仅在于这些产品有政府的隐性担保，有地方政府提升业绩的推力，更在于借贷双方都预期住房价上涨而推高土地价格，使得土地出让金的收益增长。

在易宪容看来，国内房地产开发商及地方政府，仍在借助“城镇化”的概念炒高各地房价，但建立起民生经济、打造有质量的城镇化，却必须让国内住房价格向下调整，否则政府的许多政策都可能“出现空转”。

他说，一旦预期改变，“市场情绪急转直下，国内影子银行的风险会在瞬间发作”。

金融创新要为实业“输血”

据银行业内人士透露，目前我国“影子银行”业务资金提供方所获年息大都在10%左右，甚至更高，远高于一年期银行贷款6.15%的基准利率。

以目前存量规模巨大的委托贷款为例，资金提供方收益大约在8%~10%，而资金需求方的综合成本率远高于这个水平，在10%~18%的水平。更有甚者，有些信托贷款利率在20%左右。这样高成本的融资，如果不是投资利润率足够高的“暴利行业”，一般投资者恐怕很难承受。