山东：改革所应有的“底线思维”

虽然“狼来了”的呼声不断，但到目前为止，中国经济的“狼”还一直没有来。不过只要稍微有点社会科学知识，就应该知道，不能仅依据历史去预测未来。正是因为“狼”一直没有来，思维可能被麻痹，行动上缺乏应对，当“狼真的来了”时就会措手不及。

充分估计中国金融、经济体系面临的系统风险，要求改革必须建立“底线思维”：凡事从坏处准备，努力争取最好的结果。

底线思维要求改革必须防范底线场景：即经济、金融风险出现整体性失控。但底线思维并非消极防范，更不是通过过度宽松货币、财政政策去加杠杆。它是一种积极思维：在了解底线场景是什么、超越后会带来什么危险的基础上，采取有效措施来化解风险。

坚定不移去杠杆

对中国而言，避免底线场景的第一要务，就是要采取有效措施，尤其是严格金融纪律，在私人部门（主要是房地产部门上下游相关企业）与政府部门（主要是地方政府）全力去杠杆化。政府必须积极推动那些资不抵债、无挽回前景的企业破产重组，允许不少理财产品违约，允许部分信托机构、担保公司倒闭。

一般而言，任何改革都有风险和潜在受损者，因此事先就可能面临巨大阻力。而降低改革政治约束的一个有效方法，是不断通过行动去处理个体风险，从而最终降低总体风险。去杠杆必须要解决资金链断裂后的刚性兑付问题。而一旦突破刚性兑付，包括企业、相关金融机构、地方政府在内的受损者都会遇到麻烦，比如，某企业破产，可能带来相关银行理财产品无人问津，某投融资平台资金链断裂，可能会给地方政府未来融资带来困难。在这种情况下，企业、相关金融机构与地方政府都有积极性“一护二捂”。但如果此类情况持续，个案带来的风险就会不断累积并最后演变为总体风险。此时，与其继续通过一次次刚性兑付去掩盖矛盾，不如让各个小矛盾先单独爆发，然后通过有效破产、清算、再融资与适度救助去降低其产生的社会影响，最后实现总体风险可控。

一种常见、往往也是迫不得已的策略，是等到现状足够糟糕从而更容易凝聚共识时，再开始打破刚性兑付。但需要指出，当现状恶化到一定程度后，顺利改革的条件可能也丧之殆尽。尤其是中国经济走到今天，对金融依赖程度日益增加，很多企业与地方政府杠杆率也非常高。即使现在看不良贷款率还不太高，但潜在风险仍不容忽视，加上企业、政府、家庭总债务占GDP比例比本世纪初上一轮经济困难时要高很多，一旦出现总体性风险，很多市场主体资产将变为负值。现在的情况，与文革后大家都基本一无所有，以及上世纪末虽坏账率高、但经济整体杠杆率仍较低的情况，都很不一样。所以，当前系统性风险爆发带来的经济、社会震荡就会大得多，那时再去收拾局面并恢复信心，其难度超出想象。

在地方债问题上，地方债市场需要有效约束地方的过度建设倾向。为此，中央应在全面摸清所有地方债务、资产情况的前提下，设定相应发债标准与条件，首先选择符合标准的市县（而非省）全面公布其资产负债，然后推动市场化、有差别利率的地方债发行；而对没有达标的市县，在达标之前不允许发行。当然，其中部分市县经过诸如国企改革或政府资产变现等方式降低负债率并达标后，可允许发行地方债。但仍可能存在相当多的市县，如何努力也难以达标。对这类市县的投融资平台，该破产清算的必须破产清算，同时要严控地方包括经常性支出在内的各类支出。只有满足这些前提，中央才考虑给予一定救助，而其主要目标也应该是防止相关银行机构倒闭并带来社会不稳定。

上世纪末与本世纪初，中国金融业曾出现杠杆率过高、银行坏账激增的情况。若非采取果断措施去杠杆，加上国内民营企业发展与出口形势较有利，情况肯定会更糟。但即使当时采取了那么坚决的去杠杆措施，本世纪初中国银行业仍然是事实上的资不抵债。只有2002年后整体经济向好，出口与房地产双引擎强力拉动后，政府才有相应的资源通过注资、上市、保持稳定息差等办法完成对银行业的救赎。当前中国经济杠杆率更高，房地产与出口增长引擎基本上全面熄火，新增长点迟迟没有出现，房地产泡沫更有破裂可能，原来可用的很多降低坏账率的手段空间已大幅度缩小。