山东：改革所应有的“底线思维”（2）

不妨考虑一下按照上述措施去杠杆后中国金融体系与利率的变化情况。一旦有效去杠杆砍断了地方政府与国企不断从金融体系吸血的渠道，坏账虽在短期内会有显著增加，但系统性风险会减少，利率反而会真正降下来，甚至直接逼近零利率。换句话说，考虑到严重产能过剩、考虑到绝大多数行业回报率都远低于当前市场利率，现在还敢在虚高利率上去借钱的主体，都基本上是不打算自己还钱的，都是指望政府或中央、乃至全社会来为其不负责的借贷行为买单的。

而一旦通过打破刚性兑付，严格金融、财政纪律终止了这种“庞氏游戏”，利率水平将会大幅度下降，甚至还可能出现通缩。即使去杠杆后短期增长下来了，但低利率也会让那些真正有发展前景的产业、民企获得有效信贷支持，甚至还能为房地产业有效重组、逐步恢复健康创造条件。只要不出现流动性陷阱，去杠杆不仅有助于避免系统性风险，更有利于实现结构调整。

防止流动性陷阱的关键，就是推动诸如土地、国企、高端服务业（石油石化、电信、航空、医疗、教育等）准入等实体部门改革，让过高的流动性进入那些仍有正回报的部门。与日本泡沫破裂后很多实体部门已解除管制、发展空间有限不同，中国在实体部门市场化改革上还有不小潜力，恰恰构成了去杠杆后走出困境的机会。

需要指出，为推动国有、私营企业与地方政府去杠杆，中央可能还需要适度加杠杆。中国可能不得不采取扩张性财政政策以及宽松货币政策，但其前提是不能放水帮助地方与企业解决暂时困难，而是为缓解去杠杆的痛苦而对金融机构实施适当救助，尤其是防止银行倒闭，在严格市场纪律同时避免过大的经济与社会震荡。

开源节流、储备过冬

未来几年，各级财政收入增速可能进一步下滑，甚至出现负增长，而经济下滑却要求政府增加支出，包括社会保障支出，救助银行、企业乃至下级政府的支出。这势必增加财政赤字与政府债务。应该说，在加杠杆方面，中央还有较大的空间。考虑到日本房地产泡沫崩盘后国债比例过高给经济恢复带来长期制约，社保体系也有相当缺口，不应过高估计这个空间。政府必须从现在开始就想尽办法开源节流。

政府应通过“区段征收”式土地改革，允许人口流入地的城郊村村民来为流动人口建设可支付的市场化出租房，拉动建材、钢铁、家电等产品需求、有效增加城市劳动力供给，并为被改造地段教育、基础设施融资。如是，将不仅可以节省保障性住房支出，还可以利用社会资金建设出租房并缓解很多产能过剩行业去杠杆的痛苦。

应逐步减少各类专项转移支付，包括改善农田水利基础设施建设的农地整理专项资金。为此，总结浙江“农地整理新增耕地折抵建设用地指标”经验，配合现有的“城乡建设用地增减挂钩”，多元化产生建设用地指标，充分调动地方整理农地的积极性。这将有助于节省中央专项经费，而且还因农地整理可同时提高存量耕地质量与新增耕地面积，减少农地确权矛盾、降低确权成本。

要加快地方国企全面退出竞争性领域：一方面实现较高价格的资产变现与还债；另一方面，加速民营化有助于防止民营资本外流，巩固地方税基。应考虑将目前分散在各部委、并带来部委与地方“合谋”、软化地方预算约束的各类专项转移支付，逐步整合为各领域的“专项性一般转移支付”，推动“省级统筹体制改革”并让省政府来负责分配这些资金到市县。同时，中央要逐步推动与上述专项资金改革配套的均衡性支付改革，更多运用激励性、考核性奖励调动地方自行平衡收支、确保相关投入的积极性。这些改革，都有助于在保基本运转（体制内稳定）、保基本服务（体制外稳定）前提下，调动地方开源节流的积极性。

在其他领域，各级政府也有很多节省开支、提高资金效率的空间，如教育、医疗（包括医保）支出、三公经费、压缩低回报基础设施建设，外汇储备审慎投资等。关键是要建立一个有效机制去凝聚各方智慧，为可能到来的冬天留下足够的储备。