中国拥有足够政策空间阻止“大萧条”发生（2）

中国拥有足够政策空间阻止美国式“大萧条”发生

一些观点认为中国目前财政政策已受到财政收入下滑与政府债务高企的约束，货币政策有效性也在不断下降。因此，中国政府缺乏足够的政策空间应对经济萧条的发生与恶化。但这类观点并不完全正确。

首先，尽管财政收支矛盾逐渐加剧，但考虑到中国政府拥有充足的资产规模进行兜底，财政政策依然能够在重要时期发挥关键作用。中国社会科学院发布的《中国国家资产负债表2015》显示，2014年中国主权资产高达227.3万亿元，远超过124万亿元的主权负债。其中，受债务影响最大的地方政府，其2014年末108.2万亿元的资产规模也远大于30.28万亿元的债务规模。即使考虑到资产变现性等因素，政府也有足够的能力应对未来较长时间内的偿债压力。

其次，降息和降准的空间依然较大。不同于欧美国家面临的“零利率下限”约束，中国的贷款基准利率为4.6%，法定存款准备金率更处于17.5%的国际高位，央行拥有充足的操作空间。虽然利率市场化下金融创新的不断推进使得中国货币政策确实面临效率下降的困境，但2014年11月至2015年6月期间的4次降息还是引导市场利率下降了0.87个百分点。3次降准也使得银行的实际准备金率下降了1.7个百分点，货币乘数提高了0.6个点。不仅如此，即使降息降准等常规货币政策手段难以达到预期目标，注资政策性银行、增加地方政府债务置换额度等非常规货币政策也可以在特殊时期内扮演“稳增长”的角色。

最后，财政政策与货币政策之间的协调配合还可进一步改善，从而更好地达到“稳增长”目的。根据IS-LM模型，2011年来实施的“积极财政政策+稳健货币政策”组合会抬高利率水平，这就会加重政府债务的负担，从而制约积极财政政策的“稳增长”力度。据测算，如果实施“积极财政政策+适度宽松货币政策”可为财政支出腾出8700亿的资金，使财政支出额外提高4.7—5.7个百分点。

除此之外，中国还拥有全球最多的居民储蓄、最大规模的外汇储备、充足的呆坏账拨备与人民币汇率贬值空间，等等。这些都是政府应对经济萧条的底气所在。

　　（作者单位：中国人民大学经济学院）