中国经济何时触底？（2）

国研中心原副主任刘世锦：今后一两年中国经济将实现触底

“十三五”时期，从比较长的经济增长历史过程来讲，最重要的一个事情就是经济转型，就是由10%左右的高速增长转向中速增长的过程。把这个事儿做好、做实，“十三五”就没有太大的问题。但是要做好不容易，这里边首先有个理论问题，中国的潜在增长率为什么会下降？除了有供给因素外，还要关注长期需求问题。假设中国劳动力数量不变，人口结构也不变，高速增长就能一直持续下去？也持续不下去，到了某个点还会掉下去。因为一些重要工业产品的历史需求峰值已经达了，比如房地产、重化工业等产能过剩产品，可以看作长期需求方面的约束。中国从2010年到现在，一系列的历史需求峰值全部出现，包括房地产、钢铁、煤炭等，这个需求最高点都出现了。

无论是发展经济学还是经济增长理论，过去主要研究的都是后进国家的经济起飞问题，但是起飞以后能飞多长时间？有的没飞多久就中途落下了，这就是所谓的中等收入陷阱，有一些经济体可能飞的时间更长一点，但是不可能一直在那个高度上飞行，也会下降，包括东亚的日本、韩国以及中国。我在国务院发展研究中心时做的一项研究表明，这些追赶型经济体人均GDP达到11000国际元的时候无一例外都出现回落，而且都充分利用了增长潜力。而那些落入中等收入陷阱的国家，比如拉美，人均GDP 都没有超过7000国际元。

最近都在讨论中等收入陷阱问题，说中国会不会落入中等收入陷阱。我认为，中国不会落入拉美式中等收入陷阱。为什么？从飞机飞行的过程来讲，他们从来没有超过7000国际元，中国那个点已经过去了。现在飞机在降落，但是落到什么程度上，落下来后是到飞机跑道上还是高速公路上，达到美国式的成熟经济的状态，还不能确定。

现在大家比较关心，“十三五”时期中国经济会呈现一种什么样的走势。从2010年一季度到目前为止，整体还是一个下行的态势。底在何方？关于这个问题，我们判断，中国经济由高速增长转向中速增长是符合规律的，既有供给侧发生了变化，也有需求侧历史需求峰值的变化。我提出了一个看法，即转型再平衡，也就是经济增速10%左右是一种状况，将来可能到中速增长的时候是另外一种供求平衡状态。目前还在这个过程中，所以下行压力还是很大。

中国经济要触底，主要从需求和供给两个角度来看。首先是需求的底要触到。从需求侧来看，中国经济过去十几年的高速增长，主要是由高投资来带动的，高投资由三个部分组成：基础设施占20%-25%，房地产占25%—30%，制造业投资占30%以上，这三项可以解释中国投资的85%，剩下的是农业和其它服务业。出口、基础设施、房地产是中国经济过去很长一段时间主要的三大需求来源，中国经济减速主要表现在这三大需求在调整，具体表现在投资的增速在回落，然后要触底。高投资要触底，三大需求要落地，通俗的说法是三只靴子要落地。

其中，出口这只靴子已经落地，基础设施占投资的最高点是在2000年左右，它是回落的态势，但它是政府稳增长的工具，波动比较大，第三只靴子是房地产，2014年开始回调，出现历史性拐点。历史需求峰值就是1200万-1300万，房地产投资量不会再增加，房地产投资增长速度大幅下降。去年降到1%。我们原来预计，房地产投资增长会持续一段时间，房地产投资什么时候由负转正，就稳下来了。投资触底，中国经济也就触底，原来估计是今年下半年或者明年上半年。

从供给侧来讲，这个变化比较复杂，需求在往下走，供给也在往下走，但是下得比较慢。钢铁、煤炭产能过剩基本上都在30%以上，这就导致了两个结果，第一个是PPI连续48个月负增长，再一个是工业企业利润负增长，这个是非常要命的，这会导致企业的经济状况差，财政受到冲击，银行贷款不良率会大幅上升。

解决这个问题有两种不同思路，第一种是放货币，把需求提上去，但是我一直不同意这个观点，我认为在中国目前情况不是由于流动性不足引起的通缩，而是由于长期大幅度的结构性的调整造成的过剩产能和需求不匹配而造成的PPI下行，放货币不能解决问题。何况房地产、钢铁的需求，房顶已经看见了，需求上不来了。那么出路在什么地方呢？只能去产能，比如说煤炭、钢铁行业，至少去掉20%产能，去掉以后利润才能回升。这个是从供给侧来看的一个底。观察中国经济是不是触底，看两个底，三个指标，需求侧主要看投资能不能走稳，供给侧主要看PPI能不能由负转正，然后是工业企业利润由负转正。如果这三个指标都发生了变化，就可以认为中国经济触底了。中国经济经过六年的调整后，经济已经非常接近底部了。

今年一季度出现一些新情况，房地产投资回升到6%，PPI回升到-4.3%，工业企业利润也出现正增长，我并不感到乐观。一季度主要是短期因素推动，房地产投资为什么有明显上升？一线城市住房价格过快上涨改善预期拉动住房销售和投资，目前一线城市住房销售量和价格已经下来，政府投资拉动基础设施投资比较大，效果如何还有待观察。关键是看几个月以后的低点在什么地方。这个低点如果低于前一个低点，就可能还会下滑，如果不会低于前一个低点，有可能构筑一个新的平台，中国经济中速增长的底部出现需要多次验证，总的判断，今后一两年底部会出现，前提是供给侧改革要真抓实干，去产能必须要到位。

经济触底以后会是一个大的“L”型走势，不会出现“U”型或者“V”型反弹，有可能出现小的“W”型波动，今年一季度的反弹如果是中国经济触底的开始，很可能是第一个“W”型出现。这个平台出现意义重大，就是一个中速增长的平台，最少维持十年左右。