“十三五”时期货币政策：稳定经济增长（2）

货币政策挑战：外部不确定性增强

尽管按照经济学相关理论，在中央银行偏好以及总供给曲线给定的情况下，通过最优化中央银行的福利损失函数，能够求解出中央银行的最优货币政策规则。中央银行按照该规则执行货币政策时，能够实现最小的福利损失。但在具体的实施过程中，中央银行的货币政策操作仍然受外部环境的影响，按照事先设定的规则实施货币政策存在一定的困难。

例如，在“十一五”期间特别是2007年下半年至2008年上半年，我国通货膨胀压力较大。2008年2—4月，我国居民消费价格指数（CPI）连续3个月涨幅超过8%，而我国并没有采取调高利率的手段来抑制通货膨胀。其原因是此次通货膨胀属于结构性通货膨胀，领涨的主要是粮食、猪肉等农产品和能源产品，以及居住价格等。由于粮食、猪肉等食品价格主要受自然条件、疫病和生产周期等影响，而能源价格则主要受国际市场价格的影响，二者都不是主要由国内货币供应量的多少所左右的。因此，治理食品、能源价格上涨，仅仅靠货币政策难以奏效，货币信贷收缩过度反而会影响正常的经济增长。另外一个不容忽视的原因是，与西方发达国家相比，我国当时的利率水平已经偏高，如果仍然采用调高利率来控制通货膨胀，会拉大国内外的利差。国际上对人民币升值和国内资产价格上涨的预期将进一步加强，外资和热钱进入中国的动力将进一步加大。这必然导致资本金融项目顺差的扩大和外汇储备的持续快速增长，不利于我国改变国际收支失衡的局面，也不利于资金流动性过剩问题的解决。

需要注意的是，近几年，国内房价特别是一、二线城市房价涨幅过快，出现了一定程度的泡沫，“脱实向虚”与实体经济下行压力并存。此时货币政策特别是利率政策面临着两难的选择。中央银行在实施好稳健中性货币政策的同时，应更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。保持流动性基本稳定，综合运用价、量工具和宏观审慎政策预调微调，畅通货币政策传导渠道和机制，抑制房地产泡沫，按照“因城施策”原则对房地产信贷市场实施调控，强化对住房金融宏观经济的审慎管理。

随着美国经济复苏及通货膨胀的持续回升，美联储未来加息的预期更加强烈。尽管人民币汇率的抗跌能力较强，加之前期外债去杠杆，主动释放跨境流动风险，但在美联储加息的背景下，我国人民币汇率未来仍面临贬值压力，国内货币政策或被动收紧，这对抑制目前宏观经济下行趋势是非常不利的。中央银行应加大公开市场操作力度，加强宏观经济政策的协调机制，提高我国应对外部冲击的能力，制衡美联储加息对我国宏观经济的外溢效应。

（本文系国家社科基金项目“‘十三五’时期我国货币政策规则与货币政策调控机制研究”（15BJY174）阶段性成果）

（作者单位：吉林大学数量经济研究中心）