向松祚：人民币国际化有三道重要难关需跨越（2）

去年10月份人民银行外汇占款净减少893.4亿美元，引起许多人担忧，认为国际投资者唱空中国经济的预期已经“自我实现”，开始出现大规模资金外流甚至“资金外逃”。这种担忧显然是过度了。

人民银行外汇占款减少的原因相当复杂，我国外汇储备除了主要是美元之外，还包括部分欧元、澳元和其他货币资产，这些货币近期相对美元汇率下降。全部储备资产折算成美元计价，就会出现相应减少。

如果综合其他国际收支因素看，2011年企业和个人对外付汇基本正常，还没有出现所谓热钱大规模流出的现象。尽管我国出口和整体经济放缓是不争事实，确实已经开始刺激人们产生汇率贬值的预期，然而，须知我国进出口增速依然比全球整体贸易增速高出一倍以上，须知我国经济增速仍然可以维持至少8.5%的速度，须知我国吸引外资依然会维持相当稳定水平，稳居新兴市场国家第一，再加上我国资本账户还没有实现完全自由兑换和开放，所以展望未来，所谓资金大规模流出或“资本外逃”的可能性极小，用不着大肆渲染。

稳定汇率水平是正确之举

多年来，我坚持反对人民币单边升值，并且早就说过，单边升值对我国整体经济有害无益，不可持续，理由无需赘述。当人民币开始出现持续贬值态势之时，一些朋友问我：你反对人民币升值，现在汇率开始贬值，是不是正好符合你的意愿？我答：此一时，彼一时也，我反对汇率单边升值，亦反对单边贬值，尤其是大幅度快速贬值。

汇率政策牵一发动全身。其所以能够动全身者，预期也。预期这个东西，听起来玄乎其玄，看不见，摸不着，亦无法用精确数量指标来衡量。数百年来，经济学者和心理学家为此伤透脑筋，至今所获甚微。然而，没有哪个有斤两的经济学者和投资者会否认，预期才是决定资产价格和经济走势最关键和最具威胁的力量。

求学期间拜读凯恩斯名著《就业、利息和货币通论》，书中“预期”出现频率极高，可谓触目皆是。凯恩斯以两个独立篇章（第五章和第十二章）深入阐述预期对投资波动和经济周期波动的决定性。股市投机者出身的凯恩斯，对预期改变之威力有着切肤般的痛切感受，他那著名的“挑选股票犹如选美”之理论就是基于大众集体心理和预期。货币政策和汇率政策之所以要以稳定为上策，我之所以呼吁决策者“不要玩弄汇率”，盖因为预期之转变往往挫败政策制定者的所有期望，让美好的政策意图付之东流。

起自2005年7月1日的所谓“汇率机制改革”，实际就是人民币单边升值，尤其是不断强化了单边升值预期。单边升值预期对中国经济最大的伤害就是刺激出惊人的房地产泡沫，导致整体经济日益泡沫化。

为什么中央要以最大决心“打压”房地产，“要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归”？要继续坚持遏制投资和投机性房地产需求？为什么中央经济工作会议强调要牢牢抓住实体经济这个根本基础？基本原因就是房地产泡沫和经济整体泡沫化或投机氛围浓厚，导致许多原本从事实体经济的企业转向房地产投机。房地产泡沫和经济投机性氛围的出现，主要推动力量就是人民币单边升值预期所诱发的热钱流入、外汇占款剧增和国内货币信用的高速扩张。

是泡沫总是要破灭的，即使没有政府的强力调控，泡沫也会破灭。就像当年赫鲁晓夫讥讽美国霸权所说的一句名言：树不会长到天上去！任何资产价格泡沫是不会永远膨胀下去而不破灭的。我国房地产价格出现拐点和大幅度下跌势所必然。然而，假若此时真的形成人民币单边贬值预期，火上浇油，推波助澜，诱发投资者对中国经济预期出现急剧负面转向，那将产生灾难性后果：通胀预期将严重恶化、外商投资大幅度缩减乃至撤离、所有资产价格（房地产、股市等等）短期急剧下跌乃至崩盘、偿还外债负担急剧上升（我国总体对外负债高达1.2万亿美元）、资金外逃急剧增加..经济增速显著下降在所难免。

以往一切经济政策之经验表明：预期的急速转变往往导致经济的剧烈波动，所有宏观经济政策无所措手足！因此之故，我认为人民银行最近致力缓和汇率贬值预期、稳定汇率水平是正确之举。

应区分名义汇率和真实汇率

汇率贬值预期是否会遏制人民币国际化趋势？近期人民币贬值预期似乎确实对香港离岸人民币存款增长趋势有所遏制，去年初预计2011年香港离岸人民币存款将突破9000亿乃至1万亿，看来难以实现了。人民币持续贬值，海外贸易商和投资者持有人民币的意愿肯定会有所下降。然而，我以为这都是短期调整。长期而言，人民币依然是全球最强势货币之一，依然会维持升值态势。我需要强调的是，我所说的升值态势，不是名义汇率之升值，更不是名义汇率之单边升值。不能正确区分名义汇率和真实汇率，是我们汇率政策犯错误的基本原因。