促进经济稳增长，地方政府独木难支（2）

央行政策取舍两难

除了投资路径惯性，更多人对本轮投资刺激的可行性和持续性也有担忧，对于投资低效率的批评更是不绝于耳。

曹远征表示，以贵州为代表的地方版稳增长举措中的项目，大多为跨区域大型项目，主导权在中央政府。换言之，“地方版”稳增长效果如何，在相当程度上取决于中央政府的抉择。

言下之意，政策和布局的连续性至关重要。其中尤以财政和货币政策为重。财政政策放松信号和行动一直明显，尤其是去年底多方呼吁的结构性减税，在今年有所推进，营业税改增殖税的试点扩大，令部分企业有所减负。

但上半年税收增速同比大幅下降，亦令接下来的减税步伐难以加快。近期各方关注的房产税改革试点扩大，或是为寻找新的税源，但从其规模来看，尚难以形成新的税收增长来源。这在很大程度上制约着财政开支扩容。

货币政策的放松则经历了一些反复，对于地方稳增长所需资金造成一定影响。

去年底稳增长政策出炉之后，央行货币政策逐步放松，迄今已经两度下调存准率，二度降息。特别是中央高层在今年5月明确“地方稳增长”思路之后，支持基础设施长期投资的债券市场升温，无论是发改委还是央行，均在企业债方面有所松动。曹远征在2011年夏天即指出，规模不断扩大的债市利率，几可等同为市场化的贷款利率。

一些经济学家向温家宝总理建言之后，ABN（资产支持票据）亦在8月7日开闸，宁波城建投资控股有限公司、南京公用控股（集团）有限公司和上海浦东路桥建设股份有限公司成为首批ABN发起人，募集资金规模总计25亿元，均以定向方式（PPN）发行，期限为一年至五年不等。这三只票据推出便销售一空。

但是，在6月至7月间央行两度降息之后，债市利率不降反升。央行8月6日公布的最新金融市场运行情况显示，今年6月银行间债券市场发行债券7570亿元，较5月增加29.7％。货币市场利率水平上升，同业拆借加权平均利率为2.72％，较5月上升53个基点。回购利率方面，整体水平较上月也有所上升。其中，债券质押式回购加权平均利率为2.81％，环比上升58个基点；6月29日，七天质押式回购加权平均利率为4.14％，较5月末上升197个基点。

接近央行货币政策委员会的人士称，银行间市场利率攀升，与央行近期对降息更为慎重直接相关。今年春天以来，国际粮价大涨，大豆和玉米价格飙升，尽管CPI连续下行，但输入型通胀不可不防。

在PPI（生产者物价指数）环比连跌的背景下，贷款利率维持在6％的水准，在客观上造成银行间市场流动性趋紧，债市利率因此攀升。

在各界降息和降存准呼声强烈的背景下，央行按兵不动，使近期债市利率上涨更为明显。8月21日，央行在公开市场进行了1500亿元7天期逆回购，同时还进行了700亿元14天期逆回购，中标利率分别为3.4％和3.6％。尽管投放规模前所未有，但7天期资金中标利率还是不依不饶地较上周四上涨5个基点，14天期资金招标利率则持平。

今年央行两次下调利率之时，均调整了存款和贷款利率的浮动区间，被认为是利率市场化的开端。刘煜辉称，利率市场化驱动货币条件更为严谨，央行亦试图以市场手段对地方政府的融资需求进行适度约束。

“道理很简单，经济结构的转型，需要相对紧缩的货币条件配合。”刘煜辉说，“否则，过剩产能、落后产能将卷土重来。”

2012年过半之时，关于商业银行不良贷款率抬头的消息不断传来。曹远征表示，当前格局，已不能再把央行、商业银行当成财政的提款机，“商业银行要靠市场，要看利润”。无形之间，地方稳增长的盘口再度缩水。