张玲：美联储推出QE3的背后

９月 13日，美联储宣布推出购债计划，每月400亿美元，这意味着第三次量化宽松QE3正式推出。

自去年6月末第二次量化宽松（QE2）结束以来，关于美联储是否要推出 QE3的问题便成了市场持续竞猜和关注的热点话题之一。2012年经济增速趋缓，失业率高达8.3%，而通胀率只有 1.4%。同时欧债危机继续蔓延，“财政悬崖”今年年底可能到来，将导致美国明年一、二季度重新陷入衰退，令市场对美联储推出 QE3的预期一直居高不下。

美联储新增加的每月400亿美元的“抵押贷款支持证券”，与目前正在进行的每月450亿美元的“扭转操作”相加，每月需要购买债券的总规模达到850亿美元。并且，按照美联储的购债计划，“扭转操作”将在今年年底到期，届时美联储手中持有的1―3年短期国债将会全部清空。从 2013年开始，如果美联储在每月购买 400亿美元的“抵押贷款支持证券”的同时，还要继续保持目前的国债规模，那么，由于没有短期资产可以出售，其购债计划可能变为印钞行为。为此，经济学家预测，如果美联储购债计划的期限为3年，到2015年美国失业率能够降至7%以下，那么，QE3的规模可能与2008年第一轮量化宽松政策的规模相当，超过1万亿美元。

美联储 QE3的推出主要还是基于两点考虑。

一是失业率居高不下。在经济步入复苏3年多后，美国失业率仍然连续第43个月处于8%以上。美联储政策目标是将失业率降至6%—7%左右，并承诺在取得成功前不会改变政策。2012年6月份以来，美国经济形势急转直下，失业率上升，企业投资下降，消费低迷，经济增长速度放缓。2012年前两个季度，美国实际GDP增长率分别为1.9%和1.7%，低于市场预期。2012年8月，美联储进一步下调了2012年美国经济增长率的预期，将其由6月份的1.9%―2.4%下调至1.7%―2.0%。

更为严重的是，美国失业率一直居高不下，在美国劳工部刚刚公布的美国非农报告中，2012年8月，美国仅仅新增9.6万个就业岗位，失业率依然维持在8.1%。

二是面临“财政悬崖”。美联储推出QE3的另外一个重要原因，在于美国经济正在逼近 “财政悬崖”。“财政悬崖”是指在不断紧缩的财政政策作用下，美国经济可能中断复苏进程，出现大幅衰退。

具体讲，美国有一系列税收削减及财政刺激措施将在今年年底至明年年初集中到期，其中最重要的事件有两个：第一，2008年全球金融危机爆发以后，布什总统推出了税收减免政策，这些政策本应在2010年到期，但被奥巴马总统延续了两年，将于今年年底到期。第二，2011年8月，美国两党在谈判债务上限问题时达成一个协议，即在减赤“超级委员会”未能达成一致的情况下，将于2013年1月1日启动自动减赤机制，在10年内削减联邦政府开支1.2万亿美元。整体看，前者相当于增税，或者税收优惠终止；后者相当于减支，或者说公共开支缩减。两者叠加就是财政政策的极度紧缩。也就是说，如果没有替代法案通过，明年美国的预算赤字可能出现像跌入悬崖一样的大幅下降。

美国国会预算办公室预计，2013年美国财政赤字可能减少6070亿美元，受此影响，2013年上半年美国经济增长率可能下降1.3%。美林预测，一旦跌入“财政悬崖”，将会对美国经济造成7200亿美元的损失，占国内生产总值的4.6%。

QE3的出台无疑给大选中的民主党增加了选举筹码。有评论认为，在美国总统大选之前推出QE3，明显是在帮助奥巴马，对于共和党来说是不公平的。共和党总统候选人罗姆尼和副总统竞选人瑞安在第一时间发表声明，坚决反对QE3：“这种印发钞票的行为并不能为美国经济带来实质性的复苏。”罗姆尼公开表示：“我对美联储的行动感到失望，无限制地买入抵押贷款支持证券，将导致美联储政治化，增大其资产负债表的风险，并且对美国经济的长期增长没有帮助。”一些经济学家也表示：“美国经济已经连续4年增长停滞、收入下降、成本上升和失业率居高不下，这一切都是在警示美国政府，必须停止人为的经济刺激计划”，“我们应该创造财富，而不是印刷美元”。经济学家认为，在本世纪初美国互联网泡沫破灭之后，正是美联储的扩张性货币政策造成流动性泛滥，助推了美国次贷危机的发生。2008年全球金融危机爆发以来，美联储推出的一轮又一轮的量化宽松政策会减弱美国经济自主增长的力量，冲击美国的财政整顿和结构改革。

面对这些批评和指责，伯南克表示，在复杂多变的经济形势下，出现多元化的观点和不同的声音是一件好事情，美联储能够以11∶1通过了 QE3也表明了其公开市场委员会的内部团结。他认为：“目前美国房地产市场正在回暖，QE3政策会使需要房贷的人们更容易获得贷款，并为其他部门提供资金支持”，“我们没有承诺解决所有问题，我们能够做的是提供一些解决问题的办法”。伯南克还特别强调，美联储具有法定的独立性，其政策决策与美国大选和政治权衡均无关系。

美联储推出QE3同时宣布联邦基金利率保持在0—0.25%的历史低位至2015年，这就意味着弱势美元的再次降临。美元指数近期持续攀升，石油等大宗商品价格有所回落，QE3将改变这一情况。石油、铁矿石等以美元计价的大宗商品价格将出现反弹，另外，由于极端天气因素，粮食价格大幅上升，QE3必然加速粮食价格上涨速度，主要大宗商品价格攀升势必引发全球性通胀。大宗商品价格上涨使这些国家抵抗经济放缓的政策手段难以实施，更严重者将加速新兴市场国家经济下行速度，引发衰退。

弱势美元有利于美国产品出口，但美元的贬值意味着新兴市场国家货币升值，对中国等依赖制造业制成品出口的国家将造成严重冲击。2011年中国国家外汇管理局的调查显示，45.5%的企业将汇率问题列在影响其出口的第一因素，若人民币加速升值，近7成企业认为负面影响较大，将严重影响企业的生产经营。