连平：中国要避免做货币战争的替罪羊

大多数观察家认为，非传统货币政策，如量化宽松（QE），是让当前乏力的经济重新启动的必要手段。但关于QE有效性和风险的质疑也日益增多。随着日本央行开启的“无期限”宽松货币政策，一些经济体货币相继贬值的“多米诺骨牌”效应渐显。于是，“货币战”——这个冰冷的词又回到了媒体聚光灯下。日本学者吉川元忠在《金融战败》一书中悲哀地写道：“太平盛世中，谁能意识到战争已经打响？若是真枪实弹的战争，谁也不会将自己的利益亲手送给敌对一方，而在人们看不到摸不到的无形战争中，往往败就败在心甘情愿将自己大好河山拱手送给对方还浑然不知，这样的战败更惨更痛。”

天下虽安，忘战必危。今天中国的金融市场，似乎正在重复上世纪80年代日本经济腾飞时的繁荣和忙碌。然而，人们同时警惕着，会不会有危机站立在这繁华的不远处伺机而动？全球是否已经处在新一轮“货币战”之中了？中国又当如何应对？就此，记者专访了交通银行首席经济学家连平教授。

连平指出，“货币战”不是什么新鲜事，它既不是为了争夺货币在全球的霸主地位，也不是争夺货币的势力范围，其实质是竞争性贬值。布雷顿森林体系垮台之后，“货币战”出现过多次。日元近期的贬值还没有引起非常大的反响，但是如果日本进一步推动日元贬值，有些国家就会采取竞争性货币贬值政策，从而形成多边的竞争性贬值局面。连平认为，在可能到来的“货币战”中，中国既要避免参与，不打“汇率战”，同时也要避免做“替罪羊”。我们在明确反对贸易保护主义的同时，还要坚持有管理的浮动汇率制，而不是完全放任自流。连平认为，中国货币存量较大，未来有必要关注和防范中国资本流出的风险。国际资本是迅速大幅流出还是稳定地留在中国境内，关键还是看中国自身如何作为。

量化宽松对推动经济增长有作用，但不是决定性的

文汇报：各国量化宽松政策带来一个可能性，就是各国货币有可能竞相贬值。“货币战”这个冰冷的词又回到了媒体聚光灯下。甚至有说法认为，从2010年11月美联储启动第二轮量化宽松（QE2）之后，全球就处在“货币战”之中了，“战争”还将继续下去。您怎么看？

连平：“货币战”既不是为了争夺货币在全球的霸主地位，也不是争夺货币的势力范围，其实质是竞争性贬值。布雷顿森林体系垮台之后，“货币战”出现过多次。这次它的始作俑者是日本。按照我的理解，日本的货币贬值政策旨在“一石三鸟”：一是刺激出口，并以此推动经济增长，因为日本是出口导向型经济；二是提升进口商品价格，借此提升国内物价，改变通缩状况，从而适度刺激通胀；三是提振市场人气，推高股市，以期带来资本的流入。对日本来说，资本流入首先是资本回流。因为，日本在海外投资规模非常大。最近日本股市涨得不错，资本有回流迹象。那么，对未来怎么看？我的看法是，目前只是日本推行日元贬值政策的初级阶段，还只是口头上说得较多，未来可能会出现一些实质性举措，也就是说，日元会进一步贬值。从全球反应看，有的关注，有的观望，有的焦虑。焦虑的主要是经济出口导向型国家，像巴西、韩国。美国及许多欧盟国家并没有感到有太大压力，所以还在观望。尽管日元近期的贬值还没有引起非常大的反响，但如果进一步推动，有些国家就会采取竞争性货币贬值政策，那样就会形成多边竞争性贬值局面，真正的“货币战”或者说“汇率战”就开始了。与此同时，“汇率战”还可能带来全球贸易保护主义抬头。事实上，研究国际经济的学者通常把“汇率战”与贸易保护主义看成一对“孪生兄弟”。对此，我国应当保持高度警惕。

文汇报：当经济衰退时采取宽松货币政策本来无可厚非，IMF也表明各国有权利把自己的经济带上健康发展正轨，包括使用汇率政策。问题是，在当前世界经济状况下，这种政策工具真能有效促进经济发展吗？

连平：各国自主决定其宏观经济政策确实无可非议。但是，上世纪80年代后，全球经济发生很大变化，国际化程度越来越高。在这种情况下，一国尤其主要经济体的宏观政策，比如利率政策、汇率政策、资本流动的管理政策等，一定会带来“溢出效应”，即它可能对其他国家也带来一定影响。尤其是当美国、欧盟、日本等主要经济体的政策出现重大变化时，由于其经济体量大，必然会对他国产生影响。各国政府都发现了这个问题，于是“国际宏观政策的协调”就发展起来了。我们有时候看到，全球几大央行同步加息或减息，就是事先协调的结果。这说明，在经济全球化达到较高水平时，宏观政策还需要考虑国际影响。

经济增长取决于多方面因素。金融对需求会带来重要影响，货币宽松政策会刺激需求。但是需求还受到更多其他因素影响。目前发达国家经济疲软，实际上它的总需求和总供给都存在问题。要推动经济增长，恐怕还需要供给推动和需求拉动同时给力。这就涉及到很多方面，诸如市场要素的价格波动、投资需求、减税力度、人力资本及创新推动等等，发达国家在这一系列方面的表现都还比较弱。日本去年因为灾后重建，产生了一系列投资需求。今年这些需求明显减弱。因此，像日本这样的国家，未来经济增长步履依然艰难。目前美国的“页岩气革命”可能带来能源方面的一些积极变化，加上美国在投资拉动经济增长方面也采取了一些措施，所以，美国经济复苏状况相对较好。总之，货币宽松政策对推动经济增长有作用，它主要在需求端产生一些影响，但不是决定性的，更不要把它看成是“包治百病”的灵丹妙药。

文汇报：德国、英国等对日本央行举措的评价是：“试图以牺牲贸易伙伴的利益为代价重振本国经济”。有学者认为，货币贬值只是贸易摩擦中的一个方面，而且货币贬值在当今世界贸易中的作用也越来越小。对此，您怎么看？

连平：货币贬值是常有的事。正常情况下，货币升值或贬值由市场供求关系引发。比如，当贸易顺差、资本流入多了，对本币就有比较多的需求，本币就会升值；贸易逆差、资本大量流出，本币就贬值。这是一种正常变化。还有一种情况，即最近日本“以邻为壑”，人为压低日元汇率，这完全是政策主导的，为了改善自己的境遇而不惜去损害他人利益，存在明显的政策蓄意；对于这种行为，要加以高度警惕，而且必要时要加以反制。

日元贬值作用到底如何？从国际经济学理论来看，至少可以从两个角度去观察。其一是根据马歇尔-勒纳条件：如果一国处于贸易逆差中，会引起本币贬值，但贬值有没有效果，要看进出口商品的供需弹性；弹性大，贬值效果好，弹性小，贬值效果就不好。从目前实际情况看，全球的需求和供给弹性都不大，尤其是日本。所以，推行这种政策效果会大打折扣。其二是J曲线效应：本国货币贬值后，最初的情况往往正好相反，经常项目收支状况反而会比原先恶化，进口增加而出口减少。货币贬值要产生正向效应会有一段时滞，一般在半年到一年。期间，贸易伙伴国的反制措施可能已经跟上来了。所以，货币贬值也不见得会取得很好效果。