“西衰”已然证伪，“东盛”面临考验

2008年国际金融危机以来，率先复苏的新兴经济体成为全球主要增长引擎，“东盛西衰”一时成为世人热议的话题。但经历了前期爆发式增长之后，近两年来新兴经济体增速明显放缓。特别是最近，在美联储退出QE预期强化的背景下，资金大幅撤离新兴市场，印度、印尼、泰国等经济体遭遇货币贬值、股市重挫，投资者恐慌情绪攀升，唱衰新兴市场的声音渐趋强烈，“东盛西衰”的格局似乎已经开始逆转。

政策收紧、结构失衡以及渐趋白热化的政策博弈是新兴经济体增速放缓的主要原因。危机爆发以来支持新兴经济体强势复苏的大规模经济刺激政策已开始收紧，但公共部门与私人部门增长动力“接力棒”交接不顺，直接导致了经济大幅波动。与此同时，外部市场疲软特别是发达经济体需求明显下降对新兴经济体“出口导向”发展模式造成冲击，消费、投资、出口“三驾马车”结构失衡问题日益严峻。

产业结构方面，新兴经济体仍主要集中于附加值相对较小的产业链中低端环节，在产品研发、品牌营销等高端环节暂处劣势，核心竞争力有待提升。此外，持续升温的政策博弈也在不断破坏新兴市场的国际收支平衡表。一方面发达经济体为刺激经济持续推行超宽松货币政策，引发全球流动性泛滥，大进大出的跨境资本不断考验着新兴经济体的资本账户，另一方面贸易保护主义倾向上升，各种关税与非关税的贸易壁垒相继涌现，新兴经济体经常账户可能出现恶化。

缺乏基本面因素的有力支撑，新兴经济体金融市场急速下行。截至2013年8月15日，MSCI新兴市场指数较年初下降9%至960.48点，其中，巴西、印度、俄罗斯和南非股市市值降幅分别达到19.8%、19.5%、13.9%和11.4%。受新兴经济体增速下滑、美联储退出量化宽松的预期逐渐强烈等因素影响，前期大幅流入的资金逃离新兴市场迹象明显，巴西、印度、俄罗斯等新兴市场货币由于国际资本纷纷撤离而大幅贬值。据国际金融协会（IIF）估计，2013年新兴市场私人资本跨境流入净额将比2012年减少360亿美元。

在经济增速放缓、金融市场走弱的综合影响下，新兴市场银行业风险攀升，信贷条件明显收紧。据IIF统计，2013年第二季度新兴经济体信贷条件指数较两年前下降3.5点至49.5点，信贷状况自2012年第二季度以来首次进入50点以下恶化区间。与此同时，银行业不良贷款加速上升，受国内经济增速放缓、外部需求疲软以及企业盈利能力下降困扰的新兴亚洲与拉美尤其明显。预计下半年新兴经济体银行业资产恶化的趋势难以有效缓解。

实体经济、金融市场以及银行业的表现，似乎都预示着“东盛西衰”的世界经济格局可能将出现新的变化：美国经济稳定复苏、日欧走出衰退迹象初现，“西衰”的谣言已不攻自破。那么，“东盛”是否还可持续呢？

客观地讲，“东盛西衰”只是全球经济从危机走向复苏的阶段性表现，新兴经济体在全球经济中的地位以及在国际金融市场上的影响力与发达经济体相比还有较大差距，妄言“西衰”实不理性，但新兴经济体近期的表现不意味着此轮增长行将结束，简单称“东盛”趋势扭转也为时过早。近年来，不断崛起的新兴经济体在全球经济总量的占比持续上升，2009年按照购买力平价测算，占全球GDP的份额升至51.9%，历史上首次超越发达经济体。据IMF预测，2013～2018年，新兴经济体GDP的年均增长速度为5.9%，远高于发达经济体2.3%的年均增速，在全球经济总量中的占比将进一步上升到55.1%。

当然，“东盛”之路绝非坦途，新兴市场未来面临的风险不容忽视，特别是在金融危机爆发5年之后，世界经济金融运行及政策应对经历了从应急到调整阶段的转换，虽然仍处于深度调整期，但全球经济逐步向增长周期的均衡曲线回归是一大趋势，世界经济竞争格局将更趋激烈，所谓“贸易战”、“货币战”将呈现长期化、复杂化，新兴经济体还将面临多重考验。

首先，反倾销调查、资本管控明显增多，全球贸易摩擦出现频率将不断升高，新兴经济体出口形势将更趋严峻。据世贸组织预计，2013年世界贸易额将仅增长3.3%，低于过去20年的平均水平。

其次，在经济增速下滑的同时，新兴经济体通胀风险仍在攀升，据IMF预测，2013年新兴经济体CPI将继续维持5.9%的增幅，到底是收紧货币控制通胀，抑或是放宽政策稳定增长，这样的两难抉择或将成为长期需要面对的问题。

再次，鉴于美国经济复苏形势明朗，美联储可能在年内正式启动QE政策的退出措施。根据1994年和2004年美联储两次退出宽松货币政策的经验，本轮QE退出对新兴市场而言，融资成本上行、跨境资本流出、信贷状况恶化或将难以避免。

此外，近年来美欧发达经济体为提振经济增长、重塑产业价值链提出了“再工业化”发展战略，目前已取得初步成效。随着发达经济体在产业链高端环节的优势持续积累和强化，并再次占领制高点，新兴经济体谋求产业结构升级、增长方式转型所面临的竞争压力将进一步加大。

（作者系经济学博士，中国工商银行城市金融研究所宏观经济分析师）