直面美国QE政策退出（2）

新兴经济体嗅到金融危机的气息

《瞭望》：如果美联储真的启动了退出量化宽松的进程，会对全球经济产生什么样的影响?

张茉楠：在这个过程中，不可避免地将会陷入一个新的金融震荡时期，甚至不排除触发新的危机的可能性。

首先会导致全球资本流向逆转。数据显示，今年以来已有接近950亿美元流入美国股票的交易所交易基金(ETF)，而相反新兴发展中国家的ETF则流出84亿美元，近一个月并有加速之势。近期，国际金融协会(IIF)预计2013年和2014年从新兴市场流出的跨境资本将增至1万亿美元，并将2014年流入新兴市场资本规模从今年的1.145万亿美元下调至1.112万亿美元，为2009年以来最低。

其次，将会降低市场对长期国债和机构抵押贷款债券(MBS)的需求，并大幅提升美国长期实际利率，进而推动企业融资成本以及资产抵押债券利率水平。借贷成本上扬的影响不止于美联储资产负债表和抵押贷款上，受此影响，亚洲融资和借贷成本普遍也出现上升，其中印度10年期借贷成本现已升至9%以上，为2008年以来最高水平，印尼国债收益率飙升至2011年3月的高位，南非国债收益率也达到19个月高点，廉价融资的时代可能很快结束。

《瞭望》：从以往的经验看，每当全球金融出现动荡，最后往往都是发展中国家“受伤”更深，这一次会不会同样如此?

张茉楠：事实上，影响已经显现。8月16～20日，20种主要新兴市场货币全线下跌，新兴市场债券收益率大幅走高。导致印度实施资本管控，限制印度注册公司和民众在海外投资的金额，以阻止资本外逃。新兴经济体似乎正在陷入美联储QE退出的风险漩涡。

梳理上世纪80年代至2007年国际金融危机之前的历史可以发现，美联储货币政策变动与新兴经济危机爆发有密切关系，几乎每次危机都爆发于美联储货币政策“由松转紧”的转折时期：美国降息周期一般意味着资金从发达国家流向新兴发展中国家，如两次石油危机期间资金流向拉美地区，2000年以后则流向以金砖国家为代表的新兴经济体。

实施非常规量化宽松政策以来，美联储扩张资产负债表，不断释放美元，导致流动性洪水般冲向新兴经济体，造成本币升值、国内信贷扩张，以及通货膨胀的加剧;而当美联储进入加息周期时，新兴经济体又面临着资本外流，本币汇率急跌、国内流动性紧张，资产价格大幅缩水，金融市场剧烈波动，直至爆发危机。上世纪80年代的拉美危机，1994年的墨西哥危机，1997年的亚洲金融风暴以及2000年的阿根廷危机等有着相同的逻辑。

黄薇：如今，美联储只是作出了“预告”，金融市场已经惊慌失措。据彭博社数据显示，自今年5月份以来，新兴市场股市市值已蒸发了超过1万亿美元。8月28日，印度卢比兑美元下挫2.1%至65.68，刷新了此前的历史低点64.56。其他的新兴国家货币也表现不佳。印度尼西亚盾跌至2009年金融危机以来最低，巴西雷亚尔3个月跌去15%，南非兰特8个月下降17%。马来西亚、泰国、土耳其等20国币值也全线下跌。这种剧烈震荡，甚至让人依稀嗅到了1997年亚洲金融危机的气息。