世界经济步入长期复杂调整期（3）

在下一个阶段，美联储的沟通政策会与量化宽松的退出政策紧密配合，降低其负面冲击。不论是实施量宽还是退出量宽，都是前所未有的货币经济学实验，投资者无法依赖历史数据形成合理预期，美联储如何引导私人部门预期将是量宽顺利退出的关键。沟通政策的重点是帮助投资者分辨出，美联储不再购买资产与继续执行低利率货币政策的差异。美联储不再大规模购买资产，代表政府不会提供超宽松货币政策环境（即在超低利率货币政策环境下，继续购买资产），但是并不意味着美联储会放弃目前的宽松货币环境。美联储需要通过与市场的反复沟通，来强调加息或者出售资产才是改变宽松货币环境的关键，从而降低量宽退出策略对市场的不利冲击。为了达成这一目标，根据美联储副主席耶伦的观点，未来美联储会进一步推进政策透明化，其中最重要的举措可能是强化对未来经济指标的预测。目前美联储主要公布通胀水平和失业率等核心经济变量的预测值，为了更有效地引导市场预期，应该进一步公布美联储认为合理的联邦基金利率和美联储持有资产的预测值，并随经济环境的变化随时修正预测值。

第二、新兴市场基本面有所改善。例如外部资产结构较好，汇率灵活性较高。

具体而言，新兴市场经济体外部负债结构发生了很大变化，从偏重债务负债转向权益负债。一般而言，权益性负债中出于投资性动机流入的资本较多，而债务性负债出于投机性流入的资本较多，权益性负债比重的上升代表资本流动的波动性较低，资本突然流出造成的影响也就越小。20世纪80年代，流入新兴市场的资本主要由债券、特别是政府债券构成，约80%以上的资本均通过债务性负债形式流入；此时，资本的突然逆转极易引发新兴市场主权债务危机；随着国际资本市场自由化政策的推进，20世纪90年代后，对外直接投资与股权投资所占的份额有了较快的增长，根据IMF公布的数据表明，至2010年，新兴市场权益性负债占总债务比重超过60%。这极大地提高了新兴市场国家外部金融稳定的水平。

新兴市场经济体发行的国际债券大多数均以本币计价，不会受到币值波动的影响。一国若持有过多的外币债务，资本大量流出后本币将大幅贬值，以本币计价的外币债务总额将会迅速上升，引发偿付危机。20世纪80年代拉美债务危机中，正是因为持有大量美元债务，从而导致本币贬值后债务雪球越滚越大，直至发生主权债务危机。因此，一国外部债务的币种结构的优化有利于维持外部金融稳定。截至2010年，新兴市场发行的国际债券中80%以上均以本币计价，资本流出导致的汇率变化对一国偿付能力的影响被大大削弱，在拉美金融危机期间，极具破坏性的资产负债表效应不太可能重演。

巨额的外汇储备以及资本管制发挥出正向效应。亚洲金融危机后，出于自我保险和谨慎动机，新兴市场国家积累了大量外汇储备，至2011年底，总额达到7万亿美元。这对于预防资本流出有重要意义，表明新兴市场经济体有抵抗外部冲击的某些保护条件，有助于消除投资者顾虑。