美退出量宽政策走势影响及我应对之策（2）

美联储很难如期退出量宽的原因

美国经济近期增长势头转好，但2014年充满不确定性。目前来看，美国多项经济数据转好，显示了较好的经济增长势头。美联储12月7日发布数据显示，10月份消费信贷增长181亿美元，高于预期，为5个月来的最高增幅；根据美国供应管理协会12月2日发布的报告，美国11月份制造业指数升至57.3，连续6个月保持增长，制造业订单、生产、就业等主要指标均高于“枯荣线”，其中前两项突破60，显示美国经济持续增长的势头；美国劳工部12月6日公布的非农数据显示，11月份新增非农就业20.3万人，失业率为7.0%，远好于市场预期；今年美国房价每月同比数据都显著上升，8月份以来都保持了两位数的上涨态势，表明房地产市场复苏趋于稳定；美国财政政策束缚了美国经济增长，但程度在减轻。美国经济持续的复苏势头，是美联储退出量宽的重要依据。但是，2014年美国经济增长前景充满了不确定性。美联储前主席格林斯潘11月28日表示，2014年美国经济增速将接近2%，低于一些经济学家预测的2.5%~3%；各种不确定性限制了投资活动，也抑制了美国经济更快地复苏。同时，消费者信心也将拖累美国经济增长势头。美国经济研究机构世界大型企业研究会11月26日公布报告显示，11月份美国消费者信心指数为70.4，连续3个月下降；消费者认为美国就业市场正在改善但经济增速有所放慢。

庞大的美联储资产负债表带来了高金融风险，但过度收缩也将产生新的不确定性。自美联储实施量宽以来，已通过购买长期国债、抵押贷款债券等向美国银行体系注入了约3.5万亿美元流动性，美联储资产负债表规模从9000亿美元不断扩张，今年1月份首次突破3万亿美元，年底达4万亿美元左右。美联储资产负债表规模膨胀存在诸多风险隐患。正如美联储前主席格林斯潘2013年6月份指出的，美联储资产负债表规模目前已过于庞大，处于不可长久持续的状态，宽松措施退出进程应越早、越快开始越好。退出量宽、顺利使美联储资产负债规模归于常态，有利于消除中长期风险隐患，促进银行体系恢复健康。但是，由于目前美国经济增长基础仍不牢固，若过度地收紧银根将导致实际利率高企和通货紧缩，并影响美国经济增长进程。

美联储退出量宽的不断反复对世界和中国经济的影响对世界经济的影响

美联储对退出量宽政策的不断反复态度和行为给美国经济和世界经济都带来了巨大风险隐患。其一，膨胀的美联储资产负债表规模已成为悬在美国经济和世界经济头上的“达摩克利斯之剑”，给美国乃至全球金融市场稳定带来了非常大的不确定性。其二，美联储面临保守和激进选择退出量宽政策的两难境地。一方面，如果美联储继续缓慢缩减量化宽松规模将导致通胀和更多资产泡沫，届时美联储将被迫收紧货币政策，进而产生资产泡沫破灭风险；另一方面，若美联储激进地收紧太快，美国经济将陷入通缩和增长不足的困境，同样会导致资产泡沫破灭风险。截至目前，美联储持有的抵押贷款债券规模约为1.5万亿美元，美联储在退出量宽过程中出售抵押贷款债券，很可能导致按揭利率上升，从而拖累刚刚复苏的房地产市场。此外，退出量宽可能引发新兴市场资本外逃。自2013年5月份开始，受美联储退出量宽政策预期影响，新兴市场资本流动出现大幅逆转，印度、印尼等部分新兴经济体出现金融市场动荡。其三，美联储预测能力及向市场传达明确政策意图功能的双重失败也让全球市场无法真正看清美国经济增长的“庐山真面目”。对美联储的政策把控能力丧失信心和对美国经济增长认识的不确定将动摇市场对美国经济持续增长的信心。若由此导致美国经济增长步伐停滞，必将通过金融、贸易等联系阻碍世界经济复苏进程。

对中国经济的影响

若美联储完全退出量宽的步骤和时间窗口选择恰当，能够消除全球金融风险隐患，对中国也是利好因素。退出量宽将推动美元升值、人民币贬值，有利于中国出口。在现阶段中国国内经济下行压力增大的情况下，出口仍然是经济增长的重要引擎，人民币贬值有利于扩大中国对外贸易。此外，美元升值对中国外汇储备资产保值增值也是一个有利因素。

但美联储退出量宽可能导致国际热钱大规模撤离中国。若美联储退出量宽政策，美国的实际利率上升，在欧元区复苏乏力、中国国内经济增速下滑、人民币汇率基本均衡等国内外因素的共同作用下，逐利和避险资金回流美国，跨境资本将出现外流倾向。同时，美联储选择淡出量宽时，将抛售较大规模美国国债，届时美国国债价格非常可能出现震荡下滑。美国财政部7月16日数据显示，中国持有美国国债总计1.32万亿美元，稳居全球首位，美国国债价格下滑对中国外汇资产保值增值是一个不利因素。