资产短缺阶段我国经济结构失衡与发展动力重塑（2）

二、资产短缺：实体经济与虚拟经济失衡的根本原因

针对我国实体经济“不实”、虚拟经济“太虚”的现象，有些人认为原因在于，现阶段金融业发展过度了，股票市场发展过火了，导致企业更愿意赚“快钱”，因而心态浮躁，无心专注于实业活动。这种观点其实是错误的。目前，我国实体经济与虚拟经济的矛盾，不是因为金融发展过度了，而恰恰是因为现代金融业发展不足，是长期存在的“资产短缺”现象所导致的。

一般来说，在新兴市场经济国家，其资本的实物产出能力很强，但金融资产的创造能力却严重不足。这一方面表现为产能过剩，商品价格不断走低；另一方面，又表现为优质金融资产的长期供给短缺，即金融市场不够发达，金融工具和金融产品稀少，投资者投资渠道单一，结果导致有限的优质金融资产被过多的货币所追逐，从而形成严重的资产泡沫和金融风险。严重的泡沫经济必然诱使或者迫使企业轻视或放弃实业活动，从而成为经济持续稳定增长的天敌。

中国从上个世纪90年代中后期开始，就已经告别了“商品短缺”阶段，开始进入到“资产短缺”阶段。进入新世纪之后，全面的资产短缺伴随的是严重的产能过剩和资产价格泡沫。这对中国经济运行和发展带来的消极影响，主要表现为以下几个方面：

第一，优质金融资产的长期短缺，在过去的十多年中，一方面表现为资本市场总体上交易低迷，上市公司股价严重低估，从而股市基本丧失融资功能；另一方面，又驱使大量的家庭理财资金进入房地产领域，把其作为投资和投机的最好标的。因此，过去是资本市场漫漫熊市随着炒翻了天的房地产市场。而现在，这一现象正在翻转过来，被冷落的房地产市场面对着被炒得令人胆战心惊的股票市场。因此，让更多的优质企业进入资本市场，提供更多的优质金融资产，才能吸收投资进入资本市场，才能挤压资产泡沫，尤其是创业板泡沫和房地产泡沫。

第二，优质金融资产的长期短缺，直接导致我国长期累积的结构矛盾无法通过市场机制正常解决，尤其表现为产能过剩行业不能进行市场化调整，无法发动以收购兼并为主要特征的结构调整进程。西方国家的工业化进程迄今为止，已经至少出现过六次以上较大规模的收购兼并浪潮，它是产业结构偏差的清除机制。而我国工业化到现在已经进入了中后期，却没有出现过一次像样的兼并收购高潮，故投资活动所累积的存量误差越来越大，产业结构失衡将成为干扰发展方式转型的主要力量。

第三，优质金融资产的长期短缺，直接导致我国发展进程严重缺乏稳定的长期资金。我国基础设施领域的长期投资一直主要依靠政府投融资平台，主要依靠商业银行的短期贷款长期化使用，主要依靠土地资产作为抵押。这使得很多长期投资项目负债率过高。现在商业银行中长期贷款占比接近60%，这在任何国家都是一个已经很危险的信号，蕴藏了巨大的风险。其实中国并不缺短期资金，缺的是稳定的长期资金。因此，未来中央与地方财政关系改革中，增加长期投资资金的供应，特别是增加股权性资金和债券资金供应，就应该成为一个重要的政策取向和战略议题。

第四，优质金融资产的长期短缺，直接导致我国面临货币超发的压力。存量资产无法盘活，增量资产也无法优化，导致经济体系存在着一方面不断吸收新增资源和流动性，另一方面又不断地沉淀资源和货币的现象。这一现象是货币超发的内在压力所在。因此，优质金融资产供应短缺的矛盾累积到一定程度，就表现为实体经济与虚拟经济之间的严重非均衡，从而有可能首先引发商业银行支付危机，并引起严重的经济危机。