资产短缺阶段我国经济结构失衡与发展动力重塑

在过去的20多年中，作为中国经济增长的动力产业之一，房地产行业的发展功能已经被透支，房地产泡沫成为危及国家经济安全的主要因素之一；同时，以银行为主导的间接融资方式，也发展到了极致，表现为企业的负债率接近世界之最，无法再大幅度地“加杠杆”。因此，当前我国经济要想“稳增长”，必须要有新的招数。

党的十八届三中全会报告指出，要“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”。十三五计划期间，国家决策层面需要根据现代市场经济的特点和功能，在发展完善货币市场的同时，更加注重健全多层次资本市场体系，通过其功能的重塑来缓解日益严重的资产短缺现象，在满足民众理财需要的同时，解决实体经济直接融资的需要。这是在资产短缺阶段破解中国经济下行压力、提质增效等难题的标本兼治之策。

一、实体经济与虚拟经济的失衡：“稳增长”的主要难题

当前中国经济运行中存在着增长失速、产能过剩、债务高筑、房价过高、货币泛滥等一系列问题。这些问题只是现象，背后的原因在于经济结构的失衡。经济结构的失衡不是产业结构失衡，也不是空间结构失衡，更不是所有制结构和企业规模结构失衡，而是实体经济和虚拟经济之间发展的严重失衡，即“实体经济不实，虚拟经济太虚”。

“实体经济不实”，一是指现在很多企业不愿做实业或者比较浮躁，更愿意进入泡沫经济领域获取短期高利润；二是指一方面制造业产能严重过剩，但是另一方面，国内很多机器设备和原材料却要依靠大量的进口来满足；三是指产业创新能力差，许多所谓的战略性新兴产业，实际上是顶着高新技术产业的“帽子”，做的却是传统产业的活。四是指产业生产率低、附加值低，因为无法抵消不断上涨的生产要素成本的压力，很多实体企业处于亏损的状态。

“虚拟经济太虚”，主要表现在“四个高”：一是真实利率高。不断上升的利率加上不断趋降的物价水平，已经使真实利率水平脱离了实体经济可以承受的极限，实体企业“融资难、融资贵”已经成为普遍的问题。二是汇率高。人民币汇率的高估和持续大幅度攀升，直接导致出口企业的大面积亏损倒闭。三是资产价格高。过去是以房地产为主体的资产价格不断地拉高M2（反映现实和潜在购买力的重要指标）水平和利率水平，不仅抑制了民众消费和扩大内需战略的实施，而且是使制造企业陷入困境的主要原因之一。现在是股票资产价格高估，既定的社会融资总量中，被过度地吸收到对有限交易的市场中，引起新的经济泡沫和市场风险。四是债务率高。企业和地方政府负债呈现为“堰塞湖”，其严重性不是体现在债务规模和水平，而是表现在债务结构上，即我国地方政府主要是对商业银行负债，负债的资产构成中很多是回报率倒挂的公共基础设施项目，负债的抵押物主要是价格虚高的土地资产。这种负债结构极有可能诱发局部金融危机。

我国现存的经济风险因素，也跟实体经济与虚拟经济之间存在的严重失衡现象有直接关系。例如，尽管我国迅速增长的M2已达120多万亿，M2/GDP的比例也雄冠全球，但是却对应着通货紧缩趋势，迫使国家不断地释放流动性，不断地降准、降息。流动性都去哪儿了？因为虚拟经济过于泡沫化，货币资金现在更多地被用于产能过剩的僵尸企业、维持地方政府投融资平台的债务、影子银行经营、推高房地产价格以及支付不断上涨的利率。超发的货币其实并没有形成对商品和服务的有效需求，也没有用于真实的财富创造。

近些年来，虚实经济之间的失衡现象愈演愈烈，这就导致了以下几种现象：一是引诱实体企业放弃继续从事实体经济活动，转而“一窝蜂”地去从事股票等虚拟经济业态。二是虽然政府进行了许多调控，采取了很多措施，但是资金就是进不了实体经济，而是在虚拟经济领域中“空转”。三是实体企业因为微利或严重亏损，不仅无力进行创新，而且更有可能是被迫放弃实业，或破产倒闭。