独家文稿 丨 资本市场的起伏跌宕及如何应对的思考（6）

在这种情况下，空方还要赚钱，空方怎么做呢？因为现券的价格越来越走低，融资越来越难，但是融券还是非常容易的。于是，在这个条件下呢，空方加大融券的力度，再集中卖出ETF，把自己的融券集中抛出，把自己手里还持有的ETF集中抛出，就导致了市场当中的现券量急剧增长，股指基金的数量也急剧增长。而且在这个过程当中，股指基金和现券之间的价差突然就没有了。没有的情况下，大量已经手里持有的股指基金，你也没有办法再去实现套利的活动。于是，从套利到股票交易都出现了停滞。

到这个时期，许多的多方开始转向下一个活动，停止增持，股票的数量不再增长，不再购入新的了。于是，空方刚刚所做的活动，投放了大量的融券，投放了大量的ETF，因为多方不再增加持有量，就一下把股票市场的价格打垮了，这就是我们见到的股票价值突然之间急剧下滑。

这个实际上跟我们的实体经济运行没有什么关系。在当时乃至现在都不是反映实体经济突然出现了大问题的原因。实体经济还按照自己的轨道，还在复苏的进程之中，努力地前行。但是，股票市场因为它自身的交易和空头力量在这个过程中所做的战略性操作，就导致了股票市场出现了一个大的急剧的贴水。

再接下来，大家会发现，当现货市场大量走低的时候，期货市场的看跌的氛围就上来。期货市场的看跌氛围上来以后，多头力量，也就是持有现券较多的人，就希望买入看空的期货，来相应地平衡自己的风险，于是，导致看空期货的价格急剧上升。

刚才也说了，在此之前，空方布局的第一步就是把看空期货基本上都布局了。于是，当看空期货的价格上升的时候，空方在这个过程中，通过期货出售来获益。我们在这里就看到一个非常严峻的现象，就是空方在这个过程当中，他通过现货的提前处置，形成了必要的流动性的来源，又利用流动性，又利用融券机制，在市场当中不停地通过ETF和融券的方式，来获得流动性的持续流入。那么，在持续流入的时候，就导致了股指上出现一个风险，导致股指的下跌。股指的急剧下挫，就导致他在期货市场上进一步盈利，于是他又把期货市场上的盈利，进一步拿到现券市场上操作，操作ETF，进一步地来扩大融券，相应的在这个过程中仍然形成一系列的卖盘，就继续导致多头不断地收缩战线，于又形成了股指更大幅度地下降，接下来，股指期货的空头的价格就更高，多头通过股指期货的空头赚入更多的钱。也就是说，在这个过程当中，在多头猝不及防的条件之下，空头已经形成了一个内循环的资金链。这个资金链来自于股票市场当中的各个衍生品、创新产品和股票市场的现券和期货之间，形成了一个互相呼应，然后滚动扩张的这样一个资金链条。这个资金链就把多方打到墙角里面。

到了这个时期，多方出现了什么情况？第一，已经在市场当中的人，流动性不能足。在这个过程当中，企业为了护盘，消耗了大量的流动资金。多头的持有者为了护盘，不断进入到股市市场进行抄底。基本上，很多人还都附上了融资的压力，新入场的资金量明显减少。因为股票市场风险加大，外部的投资者认为当前股票市场的收益和风险之间的关系不成比例，我就不进入这个市场。整个市场当中，多头的资金刚性趋强。在资金刚性趋强的时候，大家会说，好，我现在没钱买股票，我就不买，我就干脆持有它，行不行。这个在以前传统股票市场当中也许可以，但是在当前不行。因为我刚才也说了，在这个过程当中，因为大家前期看好，导致空头通过频繁操作ETF，大伙通过ETF来实现套利的活动和股票市场上涨的活动，许多人都把自己的资金用完了，又借入了资金，就叫融资，融入了大量的资金，而你融资的时候，要把你手里持有的股票现券提供给融资方来做质押。也就是说，以手里所持有的现券做了质押，你才取得了新资金。在这个条件下，如果是你长期持有不交易，那么接下来，在整个市场看跌的情绪之下，许多融资就到期，到期以后就被迫平仓。被迫平仓以后，现券的投放量就进一步增长，进一步增长以后，你被平仓去的现券就成了做空力量当中重要的一个增量。本来你是一个多头，但是因为你被平仓之后，你就变成事实当中的一个空头。所以在这个环境之下，大家可以看出来，多头处在不利地位，空头处在有利地位。而且因为空头的先布局，已经形成了一个难以攻破的内向型的资金链。在这个条件下，如果没有外力的介入，如果让市场自己来发挥作用，市场的力量将明显偏向空方，并且这个偏向还将在较长的时期之内持续下去。