但是在这个过程当中出现了一些问题。因为股票过了4000点以后，来自于股票净资产估值所能够代表的资本量开始赶不上股票的价值。股票的价值导致了过快上涨的上市公司的市值和基本上没有太明显变化的上市公司现值之间的背离，也就是说，如果按照现值来衡量上市公司，它值一个钱数；如果用市值来衡量这个上市公司，它又值另外一个钱数，而在这个过程当中，上市公司的股票市值远远大于这个上市公司的净资产。在这个条件下就会产生一个问题，就是市值高估，上市公司的市值被高估。
一个正常的市场，如果在市值高估的情况下，最佳的方案是企业扩大固定资产投资，通过扩大固定资产投资，相应地在这个过程中平衡市值和企业资产价值之间的背离。也就是说，企业通过扩大投资，增加产能，扩大利润水平，相应地给过高的市值一个合理的价值基础，那么它的价值基础由净资产加上资产的收益部分构成。但是当前，有很多企业发现自己的市值远远高于企业的现值之后，他们采取的举措并不是增加企业的固定资产投资，也不是扩大企业产能，也不是注重推进企业创新，而是做了另外一件事情，就是部分企业在这个过程当中转向套现。我手里持有的股票远远大于这个股票所蕴含的内在价值，我就把手里的股票顺价销售出去，相应套现。套现之后，要么供个人消费、个人使用，要么开展其他的投资活动，比方说对房地产的投资活动等等。这样一系列的安排就导致了我们刚才所说的市值和现值之间的差异，就导致了多头和空头阵营分立的开始。
除了刚才所说的公司方面的问题之外，中国的宏观经济运行也为股市带来了一定程度的冲击和影响。在6月末，许多市场主体都认为，中国第二季度的经济数据可能不够理想。有很多人认为，第二季度经济数据破7是一个大概率事件。在这个条件下，宏观经济对谁影响大？宏观经济影响最大的就是把各类因素都综合考虑在一起，又安排了比较适合权重的股指，所以宏观经济形势对股指很有压力。具体说，它对股指期货是非常有压力的。当宏观经济形势，大家都认为二季度有点压力的时候，就会导致股指期货出现一个看跌的前景，也就是在未来股指会有所下滑。在这个条件下，股市上的交易者就愿意在当期卖出大量的股指期货，到远期、到未来再以低价买入股指期货的方式来进行平仓。那么，这种近期高卖、远期购回的情况，就导致了中国股指期货存在一个运行的趋势，就是近期估空、远期平仓，这样一种交易安排在股市当中明显增多。所以，大家共同看到一点，因为股市当中有一点点泡沫，许多的投资者利用中国股票市场当中的结构性问题，就把泡沫开始向股票市场的交易和股票的价格以及股票衍生品的价格方向进行引导，我们出现了第一个环节的问题，就是股指期货出了问题，当期的股指期货卖盘多，买盘少。
除此之外，在现货市场中表现出来的是股票交易异常活跃。在异常活跃的时候，说明整个股票市场中的投资者的信心非常足，投资者的投资意愿也非常强烈。在这个条件下，投资者已经不仅仅满足于现券的持券要求，开始转向一系列以现券为基础所创造出来的新的金融衍生工具，或者是金融创新产品，最典型的就是ETF。ETF是一个典型的指数基金，ETF的指数基金很有意思，它在场内市场可以进行交易，就像我们正常的封闭性基金一样进行交易，当交易完了以后，如果选择退出这个市场的时候，它又变成了一个开放式的基金，这个开放式的基金可以把ETF所代表的股票释放出来。比如说，我有一手的ETF，当我决定不交易这一手的ETF，决定退出，退出以后就转变为一种所谓的开放式的基金，我就要求基金公司赎回我这一手的ETF。那么基金公司不会按照货币，不会用价格来赎回，基金公司只会用这一手的ETF所代表的现券、股票量，代表什么样的股票多少股，按照股票量来进行相应赎回。很有意思的情况就出现了，股票交易异常活跃，相应的很多人就开始进入到指数交易当中。进入到指数交易当中以后发现了一个问题，ETF这一类指数基金本身是含有券，是实实在在存有股票的，因为股票现券市场的交易非常火爆，导致一个ETF所代表的现券交易的市值大于一个ETF自身的市值。在这个条件下，就会有许多人在市场上买进ETF，买进这个指数基金，买进以后，不是为了在市场中再卖给别人，而是选择退出，退出以后要求基金公司用现券赎回ETF。在赎回ETF的过程当中，相应的现券就到了ETF的持有者手中，于是他就拿着这个现券再去市场上交易现券，从而获得更多的收益。刚才我说的这个过程就叫做ETF套利，是因为现券价格高于ETF的价格，所以通过ETF来买入ETF，再卖出现券来获得大量的收益。这就形成了在整个股市发生风险之前，又一个重要的信号，就是ETF这种交易不合理地增长，而且增速非常迅猛，而且ETF发行市场的交易量的活跃程度要远远大于流通市场的活跃程度。大量的ETF从它发行到赎回，仅仅是为了发行、交易和赎回，而不是在流通市场中进行ETF和相应股价之间有效的配置来反应股价的合理性，所以这个信号机制被破坏掉了。
我把刚才所讲的内容跟大家做一个总结，也就是说在这轮股票异动之前，大约在5月底、6月初前后，在中国的股票市场上形成了两大阵营。
第一个阵营叫多方阵营，就是看好股市，愿意更多地持有股票的阵营。这个阵营的特征是持有大量的股票现券，在这个过程中，股票证券的持有量非常大。
第二，在场外配资当中，在场外可以选择融资，也可以选择融券。选择融券的目的是为了当前趁着高价把股票卖掉；选择融资的目的是因为我觉得未来的股票还要涨，趁着现在股票的价格还没涨起来的时候，融入资金买入更多的股票，这叫做融资。既然你是一个多头力量，你愿意看好中国股市的未来，所以这部分人在场外配资中基本表现为融资，融入了大量的资金，融入的资金将来是要还的，而融入资金的过程往往是要提交股权质押的。也就是说，我去融入了资金，往往是在这个过程当中要提供我手里已经购入的股票，拿着这个股票去市场方手里进行质押，相应获得融资，再来进行股票的买卖和采购。
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