中国经济的“底”到底在什么地方？（2）

高投资要触底

第一个条件，从投资的角度来看，中国经济高增长持续这么多年，主要是靠高投资拉动。我们过去做过一些分析，高投资大体上由三部分组成，基础设施大概占整个投资20%-25%，房地产占25%左右，制造业投资大约占30%以上，这三项合起来占到了中国投资的80%-85%，而制造业投资又直接依赖于基础设施投资、房地产和出口增长。所以我本人有一个形象的说法，即我们的高增长要触底，高投资要触底，高出口要触底，这三只靴子都要落地。现在出口已经触底，去年仅增长了2%多一点，今年上半年基本是零增长，原定目标在6%左右，现在看来很难实现。基础设施占整个投资比重最高的时候应该是在2000年左右，最近几年作为政府稳增长的工具，基础设施投资波动比较大，但现在基本也已经触底了。

之所以会发生这种现象，一个是能力的问题，另一个是必要性的问题。我们估计将来很可能会降到15%左右，制造业投资实际上已经降到10%左右。这样从需求角度来看，投资最后可能会降到10%及以下。

剩下就是房地产了。去年房地产开始回调，到现在实现了一定幅度的回调，但还没有完全到位。最近，我们做了一个预算：如果高投资能触底，房地产投资的合理比重会是11%左右。去年房地产投资的占比是12%，原来我们估计今年会降到7%左右，但今年1到5月份实际上降到了5%左右，而5月份是零左右。我们认为，这是一个历史性的拐点，而不是周期性的波动。为什么？因为城镇居民住宅历史需求峰值大概是1200到1300万套住房，占到了房地产的70%左右，这个峰值去年已经达到了。这之后，整个房地产投资量还存在，但基本持平，将来甚至会逐步下降。从今年情况来看，房地产投资到底增长了多少？我认为今年能保持一个正增长就相当不错，而下一步很可能会出现负增长。